>> 申港證券-天味食品(603317)首次覆蓋報告：復調(diào)龍頭，渠道和產(chǎn)品延伸空間大-231222
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 2917KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
公司為中式復調(diào)行業(yè)第一、火鍋底料第二品牌，2017-2020年營收、歸母凈利潤CAGR達30.4%、25.5%、市占份額穩(wěn)步提升，BC端產(chǎn)品矩陣豐富，22年渠道調(diào)整業(yè)績逐步兌現(xiàn)，產(chǎn)品培育和渠道管理漸入佳境。
復調(diào)復合化和創(chuàng)新化空間優(yōu)于基礎調(diào)料，具有供給創(chuàng)造需求特點，餐飲需求成為行業(yè)下一階段增長動力。我國復調(diào)2011-2021年市場規(guī)模復合增速為13.90%，高于同期調(diào)味品行業(yè)整體，品類滲透率正處于快速增長時期。中式復調(diào)CR5為23%、火鍋底料市場CR5為41.7%，龍頭企業(yè)仍將受益行業(yè)集中過程。餐飲社零持續(xù)回升、新增注冊餐企同增較快，復調(diào)在小B端仍然處于發(fā)展初期，小B渠道可望接力大B成為未來3-5年復調(diào)核心增長驅(qū)動力。
22年后實行區(qū)域聚焦強勢市場、渠道管理精細化、收縮費用，業(yè)績逐步兌現(xiàn)。20-21年消費場景受限、高增放緩需求轉(zhuǎn)冷、競爭格局惡化下公司積極調(diào)整，22年開始逐步聚焦三大主銷區(qū)域和大單品、合理投放費用，渠道調(diào)整后改革業(yè)績兌現(xiàn)，22年營收/凈利潤分別增長32.8/85.1%。23年中式菜品調(diào)料前三季度增長26.2%、營收占比過半，主推產(chǎn)品季度間節(jié)奏合理、全年業(yè)績加速追趕。
并購食萃補強餐飲小B端產(chǎn)品和渠道，合并帶來的渠道增量和毛利率拉動增加公司業(yè)績彈性。食萃給公司小B業(yè)務增加SKU和線上渠道，且盈利能力和增速好于公司主業(yè)。且大紅袍合并后有望借助現(xiàn)有經(jīng)銷商和新商拓展加速成長，小B業(yè)務給公司增加業(yè)績彈性。大B定制持續(xù)受益連鎖化率提高和公司主動下游投資，后續(xù)B端占比逐步提高、BC渠道雙輪驅(qū)動可期。
中式調(diào)料和火鍋底料的渠道及產(chǎn)品延伸空間大，企業(yè)自身調(diào)整見好有望疊加行業(yè)復蘇實現(xiàn)雙擊。23年行業(yè)磨底期預計24年C端增長環(huán)比加速，小B接替大B持續(xù)回升修復，帶動餐飲端復蘇。公司憑借研發(fā)實力、渠道精細化管理，在規(guī)格、味型及渠道售點等延伸空間仍較大，短期長期空間較為充足。
投資建議：預計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為32.23、38.74、46.18億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為4.32億元、5.35億元和6.44億元，每股收益分別為0.41元、0.50元和0.60元，對應PE分別為31.13X、25.17X和20.89X。公司為復合調(diào)味品龍頭、中式調(diào)料第一品牌，渠道調(diào)整后經(jīng)營形勢向好、長期成長空間廣闊，給與2024年32倍PE，目標價格16元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：盈利預測中假設偏離真實情況的風險；市場同質(zhì)化競爭加劇風險；主要原材料價格變動的風險；新產(chǎn)品開發(fā)的市場風險；質(zhì)量控制和食品安全風險。
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