>> 浙商證券-航空機(jī)場行業(yè)中國中免與上海機(jī)場、首都機(jī)場簽訂免稅補(bǔ)充協(xié)議解讀：共度時(shí)艱、抱團(tuán)取暖、共同做大做強(qiáng)-231226
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
李丹,李逸 |
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事件：中國中免與上海機(jī)場、北京首都機(jī)場簽署免稅補(bǔ)充協(xié)議
2023年12月26日中國中免公告，子公司日上上海與上海浦東機(jī)場簽署《免稅補(bǔ)充協(xié)議二》，與上海虹橋機(jī)場簽署《免稅補(bǔ)充協(xié)議一》，新合同均自2023年12月1日起實(shí)施。子公司日上中國與首都機(jī)場簽署免稅補(bǔ)充協(xié)議，新合同自2024年1月1日起實(shí)施。
免稅補(bǔ)充協(xié)議關(guān)鍵點(diǎn)比較
上海機(jī)場：免稅租金模式恢復(fù)為保底提成孰高模式，打開租金上限。相較于上海機(jī)場與日上上海2021年1月簽署的免稅補(bǔ)充協(xié)議，最新協(xié)議中機(jī)場免稅租金重新恢復(fù)保底與提成孰高的計(jì)算模式，恢復(fù)實(shí)際租金與銷售額的掛鉤，同時(shí)取消租金上限。此外，保底額設(shè)置加強(qiáng)考慮了客流、銷售額的恢復(fù)情況。
北京首都機(jī)場：免稅租金模式不變，調(diào)整保底額、提成比例。2021年10月首都機(jī)場與日上中國簽署免稅補(bǔ)充協(xié)議，僅約定第三合同年度（2020.2.11至2021.2.10）免稅租金，并未涉及后續(xù)免稅租金計(jì)算。在此基礎(chǔ)上，最新補(bǔ)充協(xié)議未改變協(xié)議剩余合同期限內(nèi)的免稅業(yè)務(wù)基本模式（即保底與提成孰高模式），但考慮客流、人均消費(fèi)力恢復(fù)情況對(duì)保底、提成比例進(jìn)行調(diào)整。
1、保底：（i）上海機(jī)場：當(dāng)月度國際及地區(qū)客流量超過23Q3月均水平（約167萬人次，約恢復(fù)至19年的58%）時(shí)，保底約7.1億元/年（其中浦東機(jī)場6.3億元、虹橋機(jī)場0.8億）。（ii）首都機(jī)場：當(dāng)年度國際客流>960萬人次（約恢復(fù)至19年的35%），保底約5.58億元/年。（iii）保底下調(diào)概率較低：根據(jù)上述協(xié)議，當(dāng)上海機(jī)場月國際客流<167萬人次時(shí)，當(dāng)首都機(jī)場年國際客流<960萬人次時(shí)，保底將在上述基礎(chǔ)上進(jìn)行下調(diào)，但考慮到上海機(jī)場10-11月國際客流均在200萬人次上下，首都機(jī)場7-11月國際客流均超過80萬人次，我們預(yù)計(jì)保底下調(diào)的概率相當(dāng)?shù)汀?br> 2、銷售提成比例：上海機(jī)場/首都機(jī)場均為18%-36%。提成=銷售額提成比例，其中提成比例為香化、煙、酒、百貨、食品5大品類按18%-36%不同情形取值。我們預(yù)計(jì)，具體品類提成比例或與其銷售毛利率有關(guān)。
3、建立更靈活的激勵(lì)機(jī)制：上海機(jī)場/首都機(jī)場免稅補(bǔ)充協(xié)議均提到，隨著銷售規(guī)模的增加，當(dāng)完成免稅運(yùn)營商月銷售提成目標(biāo)后，就超過月銷售提成目標(biāo)部分所對(duì)應(yīng)的銷售額采取更加靈活的調(diào)節(jié)機(jī)制計(jì)取銷售提成。我們認(rèn)為，該條款意味著，一旦免稅商品價(jià)格競爭力下降，對(duì)于超過保底對(duì)應(yīng)銷售額的部分，保留了提成比例進(jìn)一步下降的可能性。
4、加強(qiáng)機(jī)場免稅與市內(nèi)免稅聯(lián)動(dòng)：上海機(jī)場/首都機(jī)場免稅補(bǔ)充協(xié)議均提到，中免應(yīng)利用市內(nèi)免稅等業(yè)務(wù)線下展示及預(yù)定、物流配送等多重功能的優(yōu)勢，輔之以機(jī)場免稅店的提貨功能，實(shí)現(xiàn)免稅品“線下預(yù)定、機(jī)場提貨”的購物模式，突破機(jī)場免稅銷售空間上的瓶頸，進(jìn)一步提升銷售規(guī)模。若中免在上海機(jī)場/首都機(jī)場設(shè)立市內(nèi)免稅預(yù)定提貨點(diǎn)，機(jī)場亦按照提貨點(diǎn)銷售額的18%-36%提取提成。
5、合同期限事項(xiàng)未提及。上海機(jī)場/首都機(jī)場免稅補(bǔ)充協(xié)議均未提及合同延期相關(guān)事項(xiàng)。按照上海機(jī)場原免稅合同約定，協(xié)議將在2025年底結(jié)束。
機(jī)場&免稅：共度時(shí)艱、報(bào)團(tuán)取暖、共同做大做強(qiáng)
短期看，23H2國際客流恢復(fù)較平緩，行業(yè)消費(fèi)降級(jí)、品牌價(jià)格體系擾亂、電商渠道沖擊等影響免稅客單價(jià)恢復(fù)，導(dǎo)致機(jī)場免稅銷售額恢復(fù)有限。本次合同彰顯機(jī)場與中免共度時(shí)艱、抱團(tuán)取暖、共同做大做強(qiáng)的意愿。
中長期看，此次補(bǔ)充協(xié)議中上海/首都機(jī)場與中免雙方就多方面、多層次深度合作達(dá)成一致，包括通過“線下預(yù)定、機(jī)場提貨”的購物模式加強(qiáng)市內(nèi)免稅與機(jī)場免稅的聯(lián)動(dòng)從而提升銷售規(guī)模、優(yōu)化升級(jí)場地資源、開展機(jī)場免稅線上預(yù)定業(yè)務(wù)等，并且建立更靈活的激勵(lì)機(jī)制，將加強(qiáng)運(yùn)營商對(duì)機(jī)場渠道的重視程度與經(jīng)營積極性，有助于提升銷售額和客單價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國際客流恢復(fù)不及預(yù)期，免稅客單價(jià)恢復(fù)不及預(yù)期，免稅租金不及預(yù)期。
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