>> 光大證券-上汽集團(600104)投資價值分析報告：黎明將至，強新品周期正在進行時-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
大小： |
2337KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
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國內(nèi)龍頭車企，體制改革落地釋放創(chuàng)新活力：上汽集團為國內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模最大的車企，業(yè)務(wù)涵蓋整車、零部件、汽車服務(wù)貿(mào)易、金融等領(lǐng)域，其中，整車與零部件業(yè)務(wù)收入占比約70%/20%。集團旗下所屬的乘用車業(yè)務(wù)包括上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用車，零部件業(yè)務(wù)包括華域汽車、零束科技、捷氫科技等。公司積極推動機制改革，通過對重點技術(shù)方向的投資布局、人事任用考核機制改革、推動科創(chuàng)公司分拆上市等方面以應(yīng)對行業(yè)未來的發(fā)展趨勢。
權(quán)益+車型迭代以穩(wěn)定基盤：公司的燃油車業(yè)務(wù)主要集中在合資品牌，2023年前11月上汽大眾、上汽通用的燃油車市場份額約為6.0%/6.0% （同比-1.9pcts/-1.0pcts）。我們判斷，智能電動化大勢所趨，以帕薩特、克魯澤、GL8為代表的合資車型或仍可以通過權(quán)益+產(chǎn)品迭代短期內(nèi)穩(wěn)定銷量基盤，但多數(shù)燃油車車型周期已步入中后期，預(yù)計傳統(tǒng)燃油車將保持下滑趨勢。
合資新能源轉(zhuǎn)型堅決，自主高端化表現(xiàn)值得期待：1）合資品牌：新能源轉(zhuǎn)型存在油改電明顯、產(chǎn)品向上合力不足等情況，通過ID系列以價換量短期內(nèi)銷量實現(xiàn)突破，長期需要通過品牌雙方的本土化開發(fā)協(xié)作、平臺體系搭建等方面提振合資銷量。2）自主品牌：公司已形成榮威（主流）+飛凡（中高端）+智己（豪華）品牌矩陣。我們認為，公司具備爆款打造能力，新推出的車型定位+產(chǎn)品力的問題已經(jīng)充分解決，看好公司自主品牌新車型的走量趨勢，其中，飛凡+智己的市場表現(xiàn)或為公司估值抬升的關(guān)鍵。
海外品牌勢能有望強化：名爵為上汽旗下承擔海外戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵品牌，2023年前11月名爵出口銷量同比+48.2%至56.7萬輛，海外發(fā)展勢頭正盛。我們認為，1）名爵海外市場表現(xiàn)領(lǐng)先的原因，一方面是MG品牌在海外兼具品牌基礎(chǔ)與性價比，另一方面公司海外布局相對完善，歐洲等地區(qū)已有累計642家經(jīng)銷商，泰國、印度工廠也已投產(chǎn)供給海外。2）新車型Cyberster純電轎跑已亮相歐洲市場，作為名爵回歸運動跑車的重磅車型，結(jié)合經(jīng)典英倫設(shè)計+電動化新技術(shù)，有望成為名爵深耕海外市場的關(guān)鍵。
給予“增持”評級：公司當前的業(yè)績與估值都處于底部位置，存在較大的邊際改善空間。中長期我們看好上汽依托于品牌+資源方面的優(yōu)勢，實現(xiàn)合資電動轉(zhuǎn)型落地+自主新品周期兌現(xiàn)后估值修復(fù)彈性。我們預(yù)計2023-2025E公司歸母凈利潤分別約為131.7/149.3/182.4億元（同比增速-18.3%/+13.4%/+22.1%），EPS分別約為1.13/1.28/1.56元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：合資品牌電動化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；高端自主品牌新品銷量不及預(yù)期；名爵品牌海外風險；汽車行業(yè)競爭加劇風險。
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