>> 光大證券-2023年11月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點評：企業(yè)盈利為何加快修復？-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
大小： |
523KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東 |
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一、企業(yè)盈利為何加快修復？
事件：
2023年12月27日，國家統(tǒng)計局公布2023年11月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2023年11月，工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增長29.5%；2023年1-11月，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降4.4%。
核心觀點：
2023年11月，工業(yè)企業(yè)利潤當月同比大幅增長29.5%，增速較此前明顯加快，主因在于企業(yè)收入加快增長，成本壓力繼續(xù)緩釋，推動企業(yè)利潤率顯著提升。分行業(yè)來看，裝備制造業(yè)利潤當月同比由負轉正，其中汽車制造業(yè)利潤當月同比增速大幅抬升，電子行業(yè)當月利潤由降轉增。此外，原材料制造業(yè)、消費品制造業(yè)利潤也延續(xù)修復態(tài)勢。
向前看，在多重積極因素支撐下，工業(yè)企業(yè)利潤有望繼續(xù)修復?；鶖?shù)方面，2024年上半年，工業(yè)企業(yè)利潤基數(shù)壓力整體較輕，低基數(shù)效應將繼續(xù)支撐利潤同比增速改善。內(nèi)需方面，一系列穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力見效，有助于鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。外需方面，2024年全球商品貿(mào)易增速有望小幅回升，我國出口面臨的外需收縮壓力將邊際好轉。
二、驅動：利潤率同比大幅正增長
2023年11月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比大幅正增長。2023年11月，工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增長29.5%，增速較2023年10月大幅提升26.8個百分點。
為觀察2023年11月工業(yè)企業(yè)利潤增長的驅動因素，我們通過將工業(yè)企業(yè)利潤進一步拆分為價、量、利潤率三部分，并觀察這三個因素的邊際變化，可從中提取出企業(yè)利潤單月變化的核心驅動力。
價：環(huán)比再度轉負，同比跌幅擴大。2023年11月，PPI環(huán)比降至-0.3%，上月為0%，同比降至-3.0%，低于上月的-2.6%，主要受到國際油價回落，中下游市場需求偏弱影響。同時，受重大項目建設穩(wěn)步推進、市場預期改善等因素影響，由內(nèi)需定價的上游礦產(chǎn)、原材料價格環(huán)比普遍上漲。向前看，預計隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力、去庫壓力減弱，2024年PPI同比中樞有望升至0.5%。（詳細分析請見我們于2023年12月10日發(fā)布的《國內(nèi)物價何時回升？——2023年11月價格數(shù)據(jù)點評兼光大宏觀周報》）
量：政策持續(xù)顯效，生產(chǎn)穩(wěn)步增長。2023年11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%，增速較上月加快2個百分點，主要受到低基數(shù)效應，以及裝備制造業(yè)等行業(yè)回暖的共同支撐。向前看，在穩(wěn)增長政策支撐下，國內(nèi)需求有望繼續(xù)企穩(wěn)回升，各行業(yè)也正逐步進入補庫階段。在上述因素推動下，工業(yè)生產(chǎn)有望延續(xù)平穩(wěn)向好態(tài)勢。
利潤率：當月同比大幅正增長。2023年1-11月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)累計營業(yè)收入利潤率為5.82%，較2023年1-10月上升0.15個百分點，主因在于企業(yè)生產(chǎn)銷售加快，規(guī)模效應增強，推動企業(yè)單位成本下降、利潤率提高。2023年11月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為83.92元，同比減少0.62元，連續(xù)5個月同比減少；營業(yè)收入利潤率為7.15%，同比提高1.29個百分點，連續(xù)4個月同比提高。向前看，企業(yè)營收和成本的改善有望持續(xù)，推動工業(yè)企業(yè)利潤率企穩(wěn)向好。
三、結構：裝備制造業(yè)利潤當月同比轉正
2023年1-11月，采礦業(yè)、制造業(yè)利潤累計同比降幅繼續(xù)收窄。從大類行業(yè)來看，2023年1-11月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應業(yè)利潤累計同比分別下降18.3%、下降4.7%、增長47.3%，制造業(yè)利潤累計同比降幅較2023年1-10月收窄3.8個百分點。
從大類行業(yè)利潤率來看，采礦業(yè)累計利潤率下降，制造業(yè)、電燃水供應業(yè)累計利潤率上升。2023年1-11月，采礦業(yè)累計利潤率為22.20%，較2023年1-10月下降0.08個百分點，制造業(yè)、電燃水供應業(yè)累計利潤率分別為4.91%、6.18%，較2023年1-10月分別上升0.17個百分點、0.06個百分點。
從大類行業(yè)利潤占比來看，原材料制造業(yè)、裝備制造業(yè)利潤占比上升。2023年11月，采礦業(yè)利潤占比由2023年10月的17.3%下降至13.1%。相較于2023年10月，11月制造業(yè)利潤占比上升至78.9%，其中，原材料制造業(yè)利潤占比上升2.3個百分點至23.7%，裝備制造業(yè)利潤占比上升2.1個百分點至38.4%，消費品制造業(yè)利潤占比上升0.1個百分點至16.8%。
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：需求恢復疊加低基數(shù)效應，利潤累計降幅明顯收窄
2023年1-11月，在下游需求恢復和低基數(shù)效應的共同推動下，原材料制造業(yè)利潤累計同比降幅較1-10月收窄8.5個百分點，帶動規(guī)上工業(yè)利潤降幅收窄1.8個百分點。從利潤占比來看，2023年11月原材料制造業(yè)利潤占比為23.7%，較10月上升2.3個百分點。分行業(yè)看，1-11月，鋼鐵行業(yè)利潤累計同比增長2.76倍；有色行業(yè)利潤累計同比增長21.8%，利潤由降轉增；化工行業(yè)利潤累計同比降幅較1-10月收窄4.3個百分點，其中11月利潤當月同比增長26.7%。
中游裝備制造業(yè)：需求邊際回暖，當月同比由負轉正
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