>> 信達(dá)證券-專題報告：為何企業(yè)利潤突然高增？-231227
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,肖張羽 |
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11月工業(yè)企業(yè)利潤增長明顯加快。從當(dāng)月看，今年7月之前工業(yè)企業(yè)利潤同比持續(xù)為負(fù)，8月同比回正并上升至17.2%，9-10月增速連續(xù)兩個月下滑，10月同比為2.7%。而11月份利潤同比跳升至29.5%，增速較10月份明顯加快，錄得2012年以來最高值（除了2021年3-5月基數(shù)受到疫情影響）。
我們認(rèn)為11月利潤增速大幅提高主要有三個原因。
第一，企業(yè)降本增效成果顯著。根據(jù)三因素框架拆解，11月營業(yè)收入利潤率為7.15%，同比提高1.29個百分點（10月為6.19%，同比提高0.01個百分點），顯示利潤率對企業(yè)利潤回升貢獻(xiàn)較大。進(jìn)一步觀察成本費用率，1-11月工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.92元，較1-10月下降0.1元；同比來看，成本率較去年同比上升0.12元，上升幅度比上月降低了0.06元，上游能源、原材料等價格偏弱，疊加規(guī)模效應(yīng)不斷增強(qiáng)，助力企業(yè)單位成本下降。
第二，從行業(yè)角度，原材料行業(yè)和公用事業(yè)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)統(tǒng)計局通稿，原材料行業(yè)利潤降幅明顯收窄，對工業(yè)利潤改善貢獻(xiàn)較大，帶動工業(yè)利潤降幅收窄1.8個百分點，是貢獻(xiàn)最大的行業(yè)板塊。究其原因，一是去年同期基數(shù)較低，二是11月基建投資維持韌性，地產(chǎn)新開工增速回升，使得產(chǎn)業(yè)鏈下游需求整體回暖。另外，受迎峰度冬、電力保供等因素推動，發(fā)、售電量增長明顯加快，11月全社會用電量同比增長11.6%，較10月加快3.2個百分點；再疊加燃料價格同比下降、成本降低，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤增長58.2%。
第三，投資收益相對集中入賬，對利潤形成支撐。依照統(tǒng)計局通稿，11月“投資收益相對集中入賬”是利潤高增的原因之一，但目前統(tǒng)計局尚未公布本月的投資收益數(shù)據(jù)，因此我們無法計算其對于利潤的貢獻(xiàn)度。從今年的走勢來看，2月投資收益累計同比為-27.4%，隨后降幅呈現(xiàn)收窄趨勢，10月為-1.5%。需要注意的是，一般而言，投資收益的大月在年中（6月）以及年末（12月），尤其是12月投資收益遠(yuǎn)高于其他月份，我們認(rèn)為其原因與年末企業(yè)購買的理財?shù)犬a(chǎn)品回表有關(guān)，這也意味著12月較為符合統(tǒng)計局所述“投資收益相對集中入賬”的特征。而11月投資收益上升，我們推測可能與統(tǒng)計口徑變化等因素導(dǎo)致的錯位有關(guān)，屬于一次性調(diào)整。另一個證據(jù)在于今年年中投資收益的高峰在5月，而非往年的6月。后續(xù)需要繼續(xù)跟蹤。
風(fēng)險因素：信貸政策收緊；海外衰退幅度超預(yù)期。
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