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公司首次推出股權(quán)激勵(lì)，擬向不超過431名激勵(lì)對象授予2161.6萬股（占比2.8%），考核期內(nèi)業(yè)績目標(biāo)增速不低于8家對標(biāo)企業(yè)75分位值，料將有效結(jié)合股東利益、公司利益與員工利益，進(jìn)一步建立健全長效激勵(lì)機(jī)制，公司業(yè)績釋放能力料將進(jìn)一步提升。同時(shí)公司實(shí)施項(xiàng)目跟投方案投資設(shè)立參股子公司，建立“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的激勵(lì)約束機(jī)制，提升公司治理水平和競爭力。公司是軍用無線通信市場龍頭，產(chǎn)品基本覆蓋我國各軍兵種并在航空領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，預(yù)計(jì)將充分受益于“十四五”國防信息化建設(shè)需求放量。維持“買入”評級。
　　▍擬實(shí)施首次期權(quán)激勵(lì)占總股本2.8%，調(diào)動(dòng)員工積極性支撐公司長期發(fā)展。公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)草案，擬向431名激勵(lì)對象授予不超過2161.6萬份，約占該激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司總股本的2.8%。本次計(jì)劃激勵(lì)對象占2022年底員工總數(shù)的18.95%，覆蓋公司董事、高管9人，和管理及專業(yè)技術(shù)骨干員工422人，人均授予期權(quán)6.22萬份，行權(quán)價(jià)格為28.89元/股，等于草案公告前一交易日（2023年12月20日）交易均價(jià)，授予的股票期權(quán)等待期分別為2/3/4年。根據(jù)公司公告，若2024年2月初授予，則公司預(yù)計(jì)股票期權(quán)費(fèi)用總計(jì)1.56億元，將于2024-2028年分5期攤銷，攤銷金額分別為0.52/0.56/0.32/0.14/0.01億元。此次股權(quán)激勵(lì)有助于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，充分調(diào)動(dòng)核心員工的積極性，促進(jìn)國有資本保值增值，支持公司長期穩(wěn)健發(fā)展。
　　▍相對目標(biāo)需達(dá)對標(biāo)企業(yè)75分位值，收入增速、盈利能力望迎拐點(diǎn)。本次股權(quán)激勵(lì)方案對公司總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營業(yè)務(wù)增長率、研發(fā)投入均有考核指標(biāo)，對標(biāo)企業(yè)包括上海瀚訊、烽火通信、海格通信、星網(wǎng)銳捷、普天科技、光迅科技、東方通信、烽火電子八家企業(yè)。具體業(yè)績考核目標(biāo)為：（1）2024-2026年總資產(chǎn)報(bào)酬率不低于7%/7.2%/7.5%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)均值；（2）以2022年為基準(zhǔn)，2024-2026年主營業(yè)務(wù)收入增長率不低于20%/35%/50%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)均值；（3）以2022年為基準(zhǔn)，2024-2026年研發(fā)投入增長率不低于20%/25%/30%。此外公司還對激勵(lì)對象個(gè)人設(shè)置考核體系，個(gè)人行權(quán)比例由激勵(lì)對象上一年度績效結(jié)果確定，優(yōu)秀及良好/合格/待改進(jìn)分別對應(yīng)行權(quán)比例為1.0/0.8/0。本次激勵(lì)方案雖然絕對目標(biāo)不高，但我們認(rèn)為可比公司75分位值目標(biāo)仍然對公司經(jīng)營提出較高要求，股權(quán)激勵(lì)催化下，公司發(fā)展料將迎來拐點(diǎn)。
　　▍實(shí)施核心骨干項(xiàng)目跟投，建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制。公司公告決定實(shí)施核心骨干項(xiàng)目跟投激勵(lì)，由跟投對象通過跟投平臺(tái)與公司共同投資設(shè)立參股子公司貴陽信絡(luò)電子有限公司。本次跟投方向選擇模組類業(yè)務(wù)，是公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸布局項(xiàng)目之一，以實(shí)現(xiàn)公司在供應(yīng)鏈管理、技術(shù)合作、產(chǎn)品協(xié)同、市場拓展方面的同步發(fā)展。參與項(xiàng)目的跟投人員跟投總額為600萬，占項(xiàng)目公司總股本13.04%。其中公司董事、總經(jīng)理龐輝作為項(xiàng)目統(tǒng)籌負(fù)責(zé)人參與此次跟投，出資金額15.25萬元。跟投項(xiàng)目通過建立“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公司利益與核心骨干的深度綁定，進(jìn)一步提升團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營管理積極性和責(zé)任感，激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力與活力，提升治理水平與競爭力。
　　▍國防信息化提速，軍民業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)支撐長期成長。公司是我國專網(wǎng)無線通信產(chǎn)品和整體解決方案的核心供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)包括軍用無線通信、民用無線通信等領(lǐng)域。軍品主要包括無線通信終端產(chǎn)品和系統(tǒng)產(chǎn)品，民品主要包括鐵路無線通信和城市軌道交通無線通信終端及系統(tǒng)產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司發(fā)展有望進(jìn)入快車道：1）公司是軍用無線通信市場龍頭，產(chǎn)品基本覆蓋我國各軍兵種并在航空領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，預(yù)計(jì)將充分受益于“十四五”國防信息化建設(shè)需求放量；2）公司全資子公司九域通開設(shè)基金，推動(dòng)資金鏈和產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展；3）研發(fā)成果逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，軍民業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績有望保持長期穩(wěn)健增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；對外投資新業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：隨著“十四五”國防信息化建設(shè)，公司作為軍用無線通信龍頭企業(yè)料將充分受益，看好公司長期成長性。但考慮到部分產(chǎn)品合同交付節(jié)奏波動(dòng)的影響，下調(diào)公司2023/24/25年凈利潤預(yù)測至8.5/11.5/15.5億元（原預(yù)測分別為9.0/13/18億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.10/1.49/2.00元，當(dāng)前股價(jià)分別對應(yīng)2023/24/25年26/19/14倍PE?？杀裙竞８裢ㄐ臰ind一致預(yù)測下2023/24年P(guān)E為38/31倍。參考可比公司估值，同時(shí)考慮到公司航空業(yè)務(wù)占比較高，海格通信地面業(yè)務(wù)占比較高，由于基數(shù)差異，我們預(yù)測公司2023年航空業(yè)務(wù)增速或弱于地面業(yè)務(wù)，但長期看航空業(yè)務(wù)景氣度可能更高，給予公司2024年22倍PE，合理市值250億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評級。