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核心觀點(diǎn)
　　北交所前期流動(dòng)性長期低迷，主要源于個(gè)人投資者和公募等機(jī)構(gòu)投資者參與度較低，同時(shí)市場兩融和做市商機(jī)制推出較晚等因素的綜合影響。隨著“深改19條”將提升市場流動(dòng)性作為重點(diǎn)，后續(xù)相關(guān)政策密集落地，市場各方積極響應(yīng)?；久娣€(wěn)步向好+市場信心顯著提升，有望持續(xù)吸引增量資金參與北交所，從而顯著改善北交所長期以來的流動(dòng)性問題。建議把握北交所投資窗口期，積極布局。
　　北交所前期流動(dòng)性低迷，是客觀制度門檻限制及主觀信心不足雙重影響的結(jié)果
　　1）個(gè)人投資者：北交所個(gè)人投資者數(shù)量較少，主要受參與門檻較高等客觀制度限制，加上北證市場波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)較高，從而影響了投資者主觀入市信心。
　　2）機(jī)構(gòu)投資者：基于23年Q3前十大流通股東數(shù)據(jù)，北證A股機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì)（平均法）僅為19.49%，遠(yuǎn)低于其他上市板，且險(xiǎn)資、社保等中長線資金基本尚未參與。北交所機(jī)構(gòu)投資者參與度較低、多元化不足，主要受產(chǎn)品種類少、需升級改造交易系統(tǒng)及修改基金合同等客觀因素阻礙；加上北證標(biāo)的流通盤小、市場波動(dòng)大和風(fēng)險(xiǎn)高，從而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者入市謹(jǐn)慎。
　　3）做市商：自23年2月北交所正式實(shí)行做市商制度以來，至今尚不足1年，做市股票數(shù)量相對較少，做市商隊(duì)伍亟待擴(kuò)容。
　　4）兩融交易：北交所同樣自23年2月才開始實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)，兩融余額差值規(guī)模遠(yuǎn)低于滬市及深市，對北交所流動(dòng)性的推動(dòng)效應(yīng)尚未體現(xiàn)。
　　5）股東減持：相較創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板，北交所部分解禁減持條件更為寬松，同時(shí)，北交所未來一年解禁股份數(shù)量及市值占比較高，可能導(dǎo)致更高的減持壓力。
　　政策端組合拳齊發(fā)力，未來北交所流動(dòng)性改善可期
　　1）個(gè)人投資者：“深改19條”簡化北交所投資者交易權(quán)限審批手續(xù)，使科創(chuàng)板投資者能一鍵開通北交所賬戶，新政后北交所兩月新增開戶數(shù)逾60萬戶。隨著投資者門檻逐步降低+未來更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上市增強(qiáng)市場吸引力，北交所有望獲得更多個(gè)人投資者青睞。
　　2）機(jī)構(gòu)投資者：一方面，政策引導(dǎo)公募機(jī)構(gòu)擴(kuò)大北交所投資，“深改19條”后北交所產(chǎn)品創(chuàng)新和推出速度不斷加快，如12月18日北交所首支成份指數(shù)增強(qiáng)型基金產(chǎn)品正式發(fā)售，為投資者提供了參與北交所的多元化增量渠道；同時(shí)，多只基金修改基金合同投資范圍，重倉北交所標(biāo)的數(shù)量也逐漸提升，公募機(jī)構(gòu)參與北交所投資步伐明顯加速。另一方面，政策也致力于提升機(jī)構(gòu)投資者的多元化水平，推動(dòng)私募股權(quán)基金及險(xiǎn)資、社保等中長期資金參與北交所投資。隨著客觀限制條件放松+賺錢效應(yīng)凸顯后主觀參與意愿增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者參與度低的局面有望逐漸改善，北交所機(jī)構(gòu)投資未來有望持續(xù)加碼。
　　3）做市商：一方面，“深改19條”提出優(yōu)化做市機(jī)制，下調(diào)做市商門檻，初篩滿足新門檻的券商數(shù)量達(dá)當(dāng)前已獲做市資格券商數(shù)量的3倍以上，而多家券商也已經(jīng)做出響應(yīng)，如12月20日，中金公司開通北交所股票做市交易業(yè)務(wù)權(quán)限，成為繼2月首批15家做市商后北交所的第16家做市商。另一方面，“深改19條”還提出豐富做市商庫存股來源，提升券源獲取便利性，有助于提升做市商做市積極性。未來做市商隊(duì)伍快速擴(kuò)大+做市機(jī)制的不斷優(yōu)化，北交所做市規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)一步促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)及流動(dòng)性的提升。
　　4）兩融交易：“深改19條”進(jìn)一步完善融資融券機(jī)制，推進(jìn)轉(zhuǎn)融通制度并擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍至全市場股票，政策出臺(tái)后，北交所兩融余額差值規(guī)模顯著提升。
　　5）股東減持：9月26日北交所進(jìn)一步規(guī)范減持行為，細(xì)化明確不得減持的若干情形，有望相應(yīng)降低上市公司減持帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，12月22日北交所發(fā)布《股份回購指引》，降低回購門檻，增強(qiáng)回購便利性，亦有望助推市場流動(dòng)性的改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，政策落地不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)