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核心觀(guān)點(diǎn)
　　市場(chǎng)認(rèn)為北交所上市公司低市值、低估值、低流動(dòng)性，進(jìn)而影響投資意愿。而我們認(rèn)為，當(dāng)前北交所板塊整體具備高增長(zhǎng)、高ROE、低估值特征，具備配置性?xún)r(jià)比。此外，下半年來(lái)政策引導(dǎo)北交所高質(zhì)量擴(kuò)容，北證已受理有望上市公司在增速和盈利能力方面與已上市公司相當(dāng)甚至更優(yōu)，未來(lái)北交所有望引入更多規(guī)模、成長(zhǎng)性和資產(chǎn)質(zhì)量兼具的好公司，逐步吸引更多主流資金關(guān)注，建議把握投資窗口期。
　　產(chǎn)業(yè)畫(huà)像：北交所是“專(zhuān)精特新”的搖籃，“投早、投小、投創(chuàng)新”特征突出
　　首先，從“專(zhuān)精特新”含量來(lái)看，北交所專(zhuān)精特新企業(yè)數(shù)量占比超50%，僅次于科創(chuàng)板；北證50指數(shù)中“專(zhuān)精特新”企業(yè)則占比高達(dá)52%，高于科創(chuàng)50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指。北證企業(yè)較為重視研發(fā)創(chuàng)新，2022年平均研發(fā)費(fèi)用率4.2%，高于大盤(pán)平均水平。其次，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，北交所重點(diǎn)支持萌芽期的企業(yè)，企業(yè)體量小但增速快，創(chuàng)新引領(lǐng)成長(zhǎng)。此外，從行業(yè)分布來(lái)看，北交所上市公司集中于機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備等行業(yè)，皆為制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略明確的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，技術(shù)方向新興，創(chuàng)新實(shí)力獨(dú)具。
　　公司畫(huà)像：北交所上市公司“三低兩高”特征明顯，具備配置性?xún)r(jià)比
　　低市值、低估值、低流動(dòng)性一度影響市場(chǎng)對(duì)北證關(guān)注度，但其高成長(zhǎng)、高ROE的特點(diǎn)不應(yīng)被忽視。首先，“三低”特征是市場(chǎng)對(duì)北交所普遍印象：1）低市值，截至11月29日，北證、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板個(gè)股平均市值為分別為16億元、88億元、117億元、208億元，北證個(gè)股市值顯著低于其他板塊。2）低估值，即使經(jīng)歷大漲行情，當(dāng)前北證A股市盈率（TTM）中值也僅23X，明顯低于科創(chuàng)板（55X）、創(chuàng)業(yè)板（46X）、主板（28X）；3）低流動(dòng)性，在11月3日-11月24日上漲行情前，北證換手率長(zhǎng)期低于雙創(chuàng)板，平均交易量和平均交易額均為全市場(chǎng)最低；北證個(gè)股平均自由流動(dòng)市值僅6億元，明顯低于科創(chuàng)板（46億元）、創(chuàng)業(yè)板（46億元）、主板（85億元）。但易被市場(chǎng)忽視的，是北證公司高增長(zhǎng)和高ROE特征：1）高增速，2020-2022北證上市公司凈利潤(rùn)C(jī)AGR中值+12%，僅略低于科創(chuàng)板（+14%），但明顯高于創(chuàng)業(yè)板（+4%）和主板（+5%）；2）高ROE：北證個(gè)股2022ROE中值為10.8%，顯著高于科創(chuàng)板（6.8%）、創(chuàng)業(yè)板（6.2%）和主板（6.0%）。高成長(zhǎng)、盈利佳和低估值特征賦予北證較高配置性?xún)r(jià)比。而具體至行業(yè)，我們認(rèn)為在北證前五大行業(yè)中，基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、汽車(chē)行業(yè)更具配置性?xún)r(jià)比。
　　后備軍畫(huà)像：政策發(fā)力+市場(chǎng)給力，北交所正在吸引更多優(yōu)質(zhì)公司
　　政策面，9月“深改19條”八箭齊發(fā)彰顯北交所發(fā)展決心，而近期一系列針對(duì)性政策頻繁落地，顯著提升市場(chǎng)對(duì)于北交所高質(zhì)量擴(kuò)容+流動(dòng)性改善預(yù)期。情緒催化+信心提振有助于吸引更多資金關(guān)注、增加北交所整體流動(dòng)性，從而緩解過(guò)往的估值折價(jià)問(wèn)題，吸引更多優(yōu)質(zhì)公司為伍?？陀^(guān)上，滬深I(lǐng)PO放緩亦有望驅(qū)動(dòng)部分優(yōu)質(zhì)公司尋求北交所上市機(jī)會(huì)。后備軍畫(huà)像來(lái)看，當(dāng)前北證已受理有望上市的公司2022年歸母凈利潤(rùn)均值為0.43億元，同當(dāng)前上市公司體量持平，但2020-2022歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR中值為+20%，成長(zhǎng)速度高于當(dāng)前上市公司。未來(lái)隨著北證政策持續(xù)落地+市場(chǎng)信心提升，北證有望吸引更多優(yōu)質(zhì)公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)整體波動(dòng)的影響，政策落地不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)