>> 浙商證券-西典新能(A23027)新股報告：寧德時代供應(yīng)商，專攻電池連接系統(tǒng)與復(fù)合母排-231205
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃宇宸 |
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西典新能主營電池連接系統(tǒng)和復(fù)合母排，2022年來自寧德時代收入占比超七成，其余客戶包括比亞迪、法拉電子、中國中車、陽光電源、國軒高科、西屋制動等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、電化學(xué)儲能、軌道交通、工業(yè)變頻、新能源發(fā)電等領(lǐng)域。2020-2022年營業(yè)總收入分別為2.50/8.22/15.93億元，CAGR為+152.46%，2020-2022歸母凈利潤分別為0.22/0.80/1.55億元，CAGR為+162.86%。經(jīng)公司初步測算，2023年1-9月公司營業(yè)收入為13.0-13.8億元，同比+21.49%-+28.97%，歸母凈利潤為1.27-1.36億元，同比+13.20%-+21.22%。截止2023年12月4日，可比公司2023/2024/2025年Wind一致預(yù)測平均PE分別為51.96/22.30/15.83倍。
業(yè)務(wù)：寧德時代供應(yīng)商，復(fù)合母排起家，電池連接系統(tǒng)業(yè)務(wù)后來居上
公司以復(fù)合母排起家，2014年開始從工業(yè)電氣母排拓展新能源汽車電控母排，2020年正式成為寧德時代電池連接系統(tǒng)供應(yīng)商，至2022年，來自寧德時代的收入占比已超70%。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、電化學(xué)儲能、軌道交通、工業(yè)變頻、新能源發(fā)電等領(lǐng)域。2022公司主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，電池連接系統(tǒng)、電控母排、工業(yè)電氣母排及其他的占比分別為77.17%、12.53%、8.78%及1.52%，電池連接系統(tǒng)業(yè)務(wù)是公司核心收入來源。
行業(yè)亮點：下游需求多點開花，電池連接系統(tǒng)格局未定
（1）行業(yè)發(fā)展前景：下游應(yīng)用多點開花，工業(yè)場景需求穩(wěn)健，儲能+新能源汽車有望持續(xù)高增。工業(yè)應(yīng)用：公司工業(yè)電氣母排主要用于新能源發(fā)電、軌道交通、工業(yè)變頻領(lǐng)域，有望持續(xù)受益于光伏和風電裝機容量的增長。儲能應(yīng)用：據(jù)賽迪智庫預(yù)測，我國鋰電儲能累計裝機規(guī)模至2025年有望達50GW，到2035年有望達600GW，鋰電儲能高增有望持續(xù)驅(qū)動公司電池連接系統(tǒng)需求。新能源汽車應(yīng)用：根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020-2022年我國新能源汽車產(chǎn)量和銷量CAGR均超過120%，2022年我國新能源汽車銷量滲透率約25.60%，仍有提升空間；同時海外新能源汽車滲透率提升空間巨大，以美國為例，至2020年，美國新能源汽車滲透率僅約1.5%。而中國作為全球新能源汽車生產(chǎn)基地，有望受益于內(nèi)外需共振。
?。?）行業(yè)競爭格局：復(fù)合母排格局穩(wěn)定，電池連接系統(tǒng)格局未定。國內(nèi)電池連接系統(tǒng)主要市場份額當前仍由少數(shù)技術(shù)創(chuàng)新能力較強、具備規(guī)模量產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用經(jīng)驗的廠商占據(jù)，但格局未定，2020-2022公司國內(nèi)市占率從4.5%迅速提升至12.4%，仍有提升空間。復(fù)合母排產(chǎn)業(yè)下游客戶主要為大型電氣設(shè)備廠商，行業(yè)技術(shù)門檻較高，目前行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，公司在新能源汽車電控母排領(lǐng)域市占率近30%，行業(yè)領(lǐng)先。
公司亮點：定制化需求響應(yīng)能力強，客戶黏性高，拓客空間廣
一方面，公司技術(shù)研發(fā)能力堅實，對客戶定制化需求的響應(yīng)能力強。公司持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷響應(yīng)客戶需求：2011年公司與中國中車開展合作，參與和諧號、復(fù)興號動車組牽引變流器復(fù)合母排產(chǎn)品設(shè)計及供貨，逐步實現(xiàn)國產(chǎn)進口替代；2017年為通用電氣運輸公司自主設(shè)計軌道交通領(lǐng)域復(fù)合母排產(chǎn)品，進入北美、印度市場；2019年參與寧德時代T項目大模組電芯連接方案設(shè)計及產(chǎn)品定制開發(fā)，完成大尺寸FPC采樣電池連接系統(tǒng)的規(guī)模量產(chǎn)，順利成為寧德時代電池連接系統(tǒng)供應(yīng)商。公司同時具備自主設(shè)計制造關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備的能力，可以根據(jù)客戶需求和方案變化快速調(diào)整產(chǎn)線。堅實研發(fā)能力+敏銳市場洞察+積極客戶響應(yīng)賦能公司業(yè)務(wù)高飛。另一方面，公司客戶資源優(yōu)質(zhì)且豐富，合作穩(wěn)定黏性高。公司與中國中車、陽光電源等合作超過十年，2020年成為寧德時代電池連接系統(tǒng)供應(yīng)商以來，訂單規(guī)模持續(xù)增長。由于電連接產(chǎn)品的性能指標直接影響到電氣設(shè)備的運行穩(wěn)定，因此下游客戶對產(chǎn)品的性能及可靠性有著嚴格的要求，對供應(yīng)商的認可建立在長時間磨合的基礎(chǔ)之上，傾向于選擇在行業(yè)內(nèi)具有良好口碑、長期開展相關(guān)業(yè)務(wù)的供應(yīng)商。公司深耕電連接行業(yè)多年，積累良好用戶口碑，客戶優(yōu)質(zhì)、合作穩(wěn)定。最后，公司儲備客戶資源豐富，拓客空間廣。除寧德時代外，公司電池連接系統(tǒng)業(yè)務(wù)已與上汽集團旗下上汽時代動力電池系統(tǒng)有限公司、上汽大通汽車有限公司等客戶開展前期業(yè)務(wù)拓展；除整車廠客戶外，公司還積極布局其他電池廠商，目前已覆蓋國軒高科、蜂巢能源科技股份有限公司等多家廠商，并與比亞迪、中創(chuàng)新航、欣旺達等電池廠商針對電池連接系統(tǒng)進行業(yè)務(wù)推廣。
IPO募投情況及資金運用
公司本次擬公開公司民幣普通股不超過4040.00萬股，發(fā)行后總股本不超過16160.00萬股，本次擬公開發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司募投項目擬用募集資金投入金額8.70億元，本次募集資金將用于投資項目包括：（1）年產(chǎn)800萬件動力電池連接系統(tǒng)擴建項目；（2）成都電池連接系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項目；（3）研發(fā)中心建設(shè)項目；（4）補充流動資金。
可比公司估值情況
根據(jù)招股說明書，選擇長盈精密、瑞可達、壹連科技作為可比公司。2022年可比公司的平均營收規(guī)模為65.29億元，西典新能營收規(guī)模為15.93億元，較可比公司營收規(guī)模具有
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