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轉(zhuǎn)債今年前三季度尚且堅挺，與股市相比超額收益明顯，而三季度末以來、隨著股債的雙雙調(diào)整，轉(zhuǎn)債調(diào)整不亞于權(quán)益、全年收跌。而今年以來轉(zhuǎn)債到期贖回明顯增加，超預(yù)期下修與提前贖回增多，部分銀行轉(zhuǎn)債也進行特殊轉(zhuǎn)股操作，對未來轉(zhuǎn)債估值定價也產(chǎn)生一定影響。展望明年：
　　估值：延續(xù)波動，振幅可能加大?；仡檨砜?，2021年理財資金入市&債券利率下行帶動轉(zhuǎn)債估值系統(tǒng)性抬升，22-23年一方面?zhèn)＠^續(xù)演繹，另一方面“固收+”規(guī)模擴張帶動資金主動or被動加入轉(zhuǎn)債市場，使得轉(zhuǎn)債高估值得以保持，目前從各種估值數(shù)據(jù)來看，轉(zhuǎn)債估值都處于22年以來的低點；從轉(zhuǎn)債價格結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前價格在110元以下的轉(zhuǎn)債數(shù)量占比已經(jīng)將近30%、基本接近22年4月份的高點，短期估值向上修復(fù)的概率更高。24年仍有1）經(jīng)濟弱復(fù)蘇、利率處于低位；2）轉(zhuǎn)債供給受限；兩大因素支撐估值中樞，預(yù)計全年估值仍呈現(xiàn)窄幅波動狀態(tài)，經(jīng)歷22年一季度&年底股市與債市的壓力測試后，轉(zhuǎn)債估值突破22年上下限的概率較低；不過各行業(yè)分化可能長期存在，尤其是銀行轉(zhuǎn)債在今年部分銀行個券特殊轉(zhuǎn)股的影響下、估值難有彈性，其余行業(yè)估值存在修復(fù)機會。
　　供需：供給或?qū)⑹芟蓿枨笥袕椥?。供給方面，今年年內(nèi)雖然發(fā)行數(shù)量不少、但由于大盤轉(zhuǎn)債的缺失，疊加到期與提前贖回規(guī)模的增加，凈供給不到500億；而年底再融資新規(guī)發(fā)行限制破發(fā)破凈公司再融資，導(dǎo)致預(yù)案數(shù)量也明顯降低、四季度發(fā)行顯著減少，預(yù)計明年發(fā)行規(guī)模不超過1500億、大盤轉(zhuǎn)債可能繼續(xù)缺失，此外明年到期規(guī)模將近300億、疊加部分大盤轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債較高的贖回概率，轉(zhuǎn)債凈供給規(guī)模預(yù)計不到500億，如若提前贖回規(guī)模超預(yù)期增加、凈供給可能為負(fù)。需求方面，今年經(jīng)濟復(fù)蘇弱勢的背景下利率繼續(xù)下行，資產(chǎn)荒仍在債市上演，機構(gòu)繼續(xù)增持轉(zhuǎn)債，個人投資者與私募基金則高位減持轉(zhuǎn)債。在“資產(chǎn)荒”的大背景下，巨量的債市資金擠出對規(guī)模mini的轉(zhuǎn)債市場影響仍然非常顯著，22-23年的經(jīng)驗告訴我們，雖然權(quán)益市場整體表現(xiàn)弱勢、間接導(dǎo)致“固收+”類產(chǎn)品收益表現(xiàn)不佳，但是在低利率的大背景下，資產(chǎn)荒仍然演繹，“固收+”擠出資金對轉(zhuǎn)債的配置需求仍然旺盛。如若24年權(quán)益市場大幅上行，則轉(zhuǎn)債“+收益”的屬性更加凸顯，屆時債券類資金整體對轉(zhuǎn)債需求可能更加旺盛。
　　策略：抓住低位機會。就股市來看，24年地產(chǎn)在經(jīng)濟復(fù)蘇過程中扮演的角色更多是穩(wěn)定而非拉動、有望企穩(wěn)，居民負(fù)債率較高的背景下消費復(fù)蘇預(yù)計較弱，不過美聯(lián)儲停止加息轉(zhuǎn)入降息、全球進入寬松大周期的背景下海外經(jīng)濟有望迎來復(fù)蘇，帶動出口，整體來看24年國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇的底色不變，因此策略上明年仍然維持啞鈴策略，重視科技產(chǎn)業(yè)新趨勢，關(guān)注央國企重組、高分紅等紅利增強，圍繞國內(nèi)弱復(fù)蘇與產(chǎn)能過剩、關(guān)注出海與消費平替，關(guān)注困境反轉(zhuǎn)行業(yè)。節(jié)奏上面，當(dāng)前正股與轉(zhuǎn)債估值位置都較低，抓住低位機會布局，1）重視兩年內(nèi)到期的彈性與高YTM品種；2）適當(dāng)加強底倉品種的配置；3）參與下修機會的博弈。
　　風(fēng)險提示：股市調(diào)整，利率上行，再融資政策變化