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2023年市場的多重“倒掛”。一重：品種、期限倒掛。在基本面增速新階段中，市場不可避免地會更頻繁地出現(xiàn)期限和品種的倒掛現(xiàn)象。二重：利率與基本面同比“倒掛”?；久骊P(guān)注點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，市場從傳統(tǒng)的同比分析轉(zhuǎn)向更加關(guān)注環(huán)比，這一變化反映了市場表現(xiàn)對短期經(jīng)濟(jì)動態(tài)的敏感性增強(qiáng)。三重：中美利差的深度倒掛。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和貨幣周期的錯(cuò)位，引致中美利差深度倒掛。而明年可能回歸同步則使得今年場景成為明年的一面鏡子。
　　2024年三個(gè)周期的潛在拐點(diǎn)。（1）國內(nèi)債務(wù)周期。2023年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的杠桿率維持在高位，其中中央政府的杠桿率增速超過企業(yè)和居民部門。這種中央政府的持續(xù)發(fā)力的場景預(yù)計(jì)將延續(xù)到2024年。兩種不同的杠桿率場景假設(shè)下，利率市場將出現(xiàn)全然不同的前景。（2）國內(nèi)庫存周期：從名義庫存周期位置、持續(xù)時(shí)間和季節(jié)經(jīng)驗(yàn)等角度來看，預(yù)計(jì)明年年中附近可能是關(guān)注庫存周期是否見底的重要關(guān)口。出口的改善可能成為推動明年庫存回升的主要力量。此外，美國庫存周期的動態(tài)也值得關(guān)注，其回落到接近歷史底部的位置可能為中國出口和庫存提供共振向上的力量。（3）海外貨幣周期。預(yù)計(jì)2024年美國正式進(jìn)入降息周期。但在降息落地前，市場將經(jīng)歷政策預(yù)期和市場定價(jià)之間的反復(fù)“拉扯”，資產(chǎn)價(jià)格可能經(jīng)歷多輪博弈。
　　債市策略上的“兩難”：一是，廣譜利率處于低位，票息面臨持續(xù)挑戰(zhàn)。二是，波段空間壓縮，獲取超額收益難度加大。50BP或構(gòu)成明年的10年期國債收益率波動幅度的上限。
　　2024年的“破局法”：各類“倒掛”的修復(fù)機(jī)會。明年曲線形態(tài)存在重新向陡峭化修正的機(jī)會。尤其是關(guān)注當(dāng)前倒掛的品種和期限之間的價(jià)差變化。久期適應(yīng)低利率“新常態(tài)”。在當(dāng)前的低票息環(huán)境下，保持一定長度的久期可能成為市場的一種“自然選擇”。這種趨勢在2023年已經(jīng)出現(xiàn)，在明年也不失為一種順應(yīng)環(huán)境的策略。適度運(yùn)用杠桿策略。明年貨幣政策將為市場提供穩(wěn)健而偏寬松的流動性環(huán)境。不過同時(shí)也需關(guān)注貨幣政策目標(biāo)優(yōu)先級的動態(tài)切換，特別是在特定環(huán)境下穩(wěn)匯率目標(biāo)權(quán)重如果再度排前對于資金環(huán)境的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場波動，政策超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)規(guī)律誤差