>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：再看湘潭化債-231201
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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湘潭化債成效。2018年以來，湘潭化債措施持續(xù)推進(jìn)，湘潭化債成效明顯，韶山市、岳塘區(qū)退出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警防控地區(qū)，雨湖區(qū)隱債“清零”，湘鄉(xiāng)市債務(wù)率“退紅”。從城投平臺(tái)角度來看，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）城投平臺(tái)有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)下行。（2）債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，債務(wù)短期化現(xiàn)象改善，銀行貸款占比持續(xù)提升。（3）城投債發(fā)行有一定改善，凈融資雖仍為負(fù)，但較之前明顯好轉(zhuǎn)。（4）中高評(píng)級(jí)債券信用利差有所修復(fù)。
湘潭化債背景及措施。
（1）湘潭化債背景。將湘潭債務(wù)問題追溯至2018年，由于湘潭前期大規(guī)模舉債發(fā)展，至2018年，其債務(wù)問題在湖南省內(nèi)已較突出，湘潭市寬口徑債務(wù)率（口徑債務(wù)率=(地方政府債務(wù)余額+發(fā)債城投有息負(fù)債余額)/綜合財(cái)力）居全省首位。同時(shí)，湘潭市部分地區(qū)違規(guī)舉債、非標(biāo)逾期等負(fù)面輿情頻出。
?。?）湘潭化債措施。1）債務(wù)置換。湘潭的債務(wù)置換主要包括三種形式，①國(guó)開行貸款置換；②地方債置換；③金融機(jī)構(gòu)貸款置換。2）成立省級(jí)化債基金。3）調(diào)度財(cái)政資金化債。4）融資平臺(tái)整合。2019年重組新的城發(fā)集團(tuán)、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、交發(fā)集團(tuán)，完成全市平臺(tái)公司清理整合17家；2022年完成城發(fā)、交發(fā)功能性整合和電化、產(chǎn)投實(shí)質(zhì)性整合。新組建潭城擔(dān)保集團(tuán)增資45億元，獲評(píng)AA+信用等級(jí)。
湘潭債務(wù)安全邊際。（1）短期。湘潭當(dāng)前存續(xù)債券規(guī)模不高，在一攬子化債背景下，未來到期及回售壓力尚可。一方面，2024年債券到期主體主要分布在湘潭市本級(jí)和九華示范區(qū)，除昭山經(jīng)建投、湘鄉(xiāng)城建外（到期規(guī)模16.2億），其余主體在2023年都曾成功發(fā)債，債務(wù)滾續(xù)難度尚可。另一方面，特殊再融資債支持也是重要安全墊，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，湘潭市約獲特殊再融資債500億。（2）長(zhǎng)期。長(zhǎng)期來看，債務(wù)形成的有效投資，所帶動(dòng)的人口流入、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政收入增長(zhǎng)才是債務(wù)化解的關(guān)鍵力量。從2022年各項(xiàng)指標(biāo)來看，湘潭為長(zhǎng)株潭一體化建設(shè)城市之一，其當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力處省內(nèi)中下水平，人口凈流出，但產(chǎn)業(yè)活力處省內(nèi)中上水平。具體看湘潭產(chǎn)業(yè)發(fā)展，當(dāng)前湘潭利稅企業(yè)數(shù)量及規(guī)模有限，但在長(zhǎng)株潭都市圈和強(qiáng)省會(huì)戰(zhàn)略的雙重疊加下，湘潭以產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市“千百十”工程為主抓手，工業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模工業(yè)總產(chǎn)值保持較高增速。
總體看，近年湘潭化債較有成效，短期債務(wù)壓力可控；長(zhǎng)期來看，若其“中長(zhǎng)期銀行資金占債務(wù)比重達(dá)到90%，利率降到4%”目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，疊加長(zhǎng)株潭都市圈戰(zhàn)略推進(jìn)，未來湘潭債務(wù)或有進(jìn)一步改善的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。
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