>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：企業(yè)融資，還在走弱-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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11月13日，央行公布了10月金融數(shù)據(jù)，10月新增社融1.85萬億元，同比多增9108億，10月新增人民幣貸款7384億元，同比多增1058億元；社融存量增速回升至9.3%，但扣除政府債的社融增速回落至8.6%。10月M2同比持平前值10.3%，M1同比則自2.1%回落至1.9%。
10月社融同比多增，主因政府債券支撐，扣除政府債的社融增速小幅回落。具體來看，10月社融口徑新增貸款4837億元，低基數(shù)下同比小幅增加232億元。表外三項(xiàng)合計(jì)減少2572億元，同比多減825億。其中10月信托和委托貸款合計(jì)減少36億，而去年同期政策性開發(fā)性金融工具開始發(fā)力，委托貸款明顯高增，高基數(shù)下同比多減445億；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票凈融資則減少2536億元，同比多減380億。直接融資中，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資321億元，同比少增467億元，企業(yè)債券新增1144億元，同比少增1269億元。10月政府債券凈融資額1.56萬億，其中主要是10月特殊再融債集中發(fā)行約1萬億疊加國債凈融資規(guī)模較去年同期的530億元抬升至3480億元，二者拉動(dòng)政府債凈融資同比多增1.28萬億，是社融增速回升的主要拉動(dòng)項(xiàng)，扣除政府債的社融增速自前值8.8%回落至8.6%。
剔除票據(jù)沖量后，10月信貸同比少增213億元，余額增速從9月10.9%回落至10.8%，其中企業(yè)長貸延續(xù)6月以來的單邊下行態(tài)勢。10月人民幣貸款新增7384億元，同比多增1058億元，剔除票據(jù)沖量后同比少增213億元。從信貸分項(xiàng)來看，10月居民貸款減少346億元，同比多減166億。其中居民短貸減少1053億元，同比多減541億元，亦明顯低于歷史同期均值水平（2018-2022年均值為543億元），結(jié)合10月CPI同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，或反映當(dāng)前居民消費(fèi)仍偏弱；另一方面，10月居民中長貸新增707億元，低基數(shù)下同比雖小幅多增375億元，但明顯低于歷史同期均值3186億元。一方面，我們?cè)凇缎刨J，承壓》中指出9月存量貸款利率調(diào)降落地大幅緩解居民提前還貸的意愿或是居民中長貸表現(xiàn)亮眼一個(gè)重要原因，而據(jù)央行披露9月25日到10月1日實(shí)施的首周有98.5%符合條件的首套房貸利率完成下調(diào)，居民提前還貸行為預(yù)計(jì)主要是9月緩解，10月以來降低存量房貸利率工作已基本接近尾聲，預(yù)計(jì)10月居民長貸可能還會(huì)在一定程度上受到提前還貸的影響。銷售端來看，在政策集中釋放和低基數(shù)效應(yīng)下，10月30大中城市商品房銷售面積同比增速較9月的22.3%收窄19.8%至-2.6%，但33.9萬方米的日均成交面積絕對(duì)值仍處于近年同期低位；二手房銷售可能有所好轉(zhuǎn)，據(jù)諸葛找房數(shù)據(jù)，2023年10月監(jiān)測重點(diǎn)14城二手住宅成交90796套，同比上升27.04%，或?qū)用裰虚L貸的同比多增提供了一定支撐。但11月中上旬重點(diǎn)監(jiān)測城市的二手房成交活躍度連續(xù)兩周回落且30大中城市銷售增速降幅也再度走闊，當(dāng)前地產(chǎn)銷售整體依然偏低迷，目前尚未見到明確底部，再結(jié)合“降低存量房貸利率已經(jīng)基本進(jìn)入尾聲”，居民中長貸可能仍面臨回落壓力，后續(xù)居民中長貸改善的持續(xù)性預(yù)計(jì)不強(qiáng)。10月企業(yè)貸款新增5163億，同比多增537億元。票據(jù)沖量現(xiàn)象再現(xiàn)，10月新增票據(jù)融資增加3176億元，同比多增1271億元，而不含票據(jù)融資的企業(yè)新增貸款同比少增約722億元。其中，短期貸款10月減少1770億，同比少減73億元，10月票據(jù)融資和企業(yè)短貸合計(jì)同比多增1344億元。企業(yè)中長期貸款新增3828億元，同比少增795億元，企業(yè)中長貸在實(shí)現(xiàn)連續(xù)11個(gè)月同比多增后自今年7月已連續(xù)4個(gè)月少增，且同比增速也在6月達(dá)到近年來高點(diǎn)后連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)回落。正如我們之前在《極致的收益率曲線：反彈還是風(fēng)險(xiǎn)？》《為何10月PMI明顯回落？》等報(bào)告中指出今年5月以來制造業(yè)投資相較其他分項(xiàng)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題持續(xù)加劇，而在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的背景下，制造業(yè)企業(yè)加杠桿動(dòng)能不足，企業(yè)中長貸預(yù)計(jì)仍將面臨回落壓力。因此綜合來看，10月企業(yè)貸款的同比多增主要來自票據(jù)沖量，當(dāng)前企業(yè)的實(shí)際融資需求仍然偏弱。
10月M1小幅回落，M2持平前值，M2-M1剪刀差小幅走闊。10月M1同比較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，反映當(dāng)前資金活化仍偏弱；基數(shù)回落下10月M2同比持平于前值，M2與M1剪刀差較前值8.2%小幅走闊至8.4%。存款端，10月份人民幣存款增加6446億元，同比多增8290億元。其中，住戶存款減少6369億元，同比多減1266億元，企業(yè)存款減少8652億元，同比少減3048億元；10月政府債集中發(fā)行疊加10月為傳統(tǒng)繳稅大月，財(cái)政整體收大于支，政府存款凈回籠資金較多，10月財(cái)政存款增加1.37萬億元，同比多增2300億元，但去年同期M2增速小幅下行（環(huán)比降0.3%至11.8%），基數(shù)回落下M2增速持平前值。
總體來看，10月社融增速的回升主要來自于政府債發(fā)行放量的拉動(dòng)，扣除政府債的社融增速進(jìn)一步回落至8.6%；信貸總量的同比多增亦主要來自票據(jù)沖量，結(jié)構(gòu)仍偏弱，10月企業(yè)中長貸同比延續(xù)走弱，低基數(shù)居民中長貸雖同比小幅多增，但絕對(duì)值仍處于歷史同期低位。往后來看，若參考3%的赤字率和萬億國債在年內(nèi)完成發(fā)行，并假設(shè)11-12月新增債和普通再融資債參考?xì)v史同期發(fā)行進(jìn)度，特殊再融資債發(fā)行5000億元，我們預(yù)計(jì)11-12月政府債發(fā)行規(guī)?；蛟?.3萬億，凈融資規(guī)模約在2.1萬億
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