>> 安信證券-固定收益主題報告：為何10月PMI明顯回落？-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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10月制造業(yè)PMI結(jié)束4連升，再度跌回榮枯線下。10月制造業(yè)PMI結(jié)束了連續(xù)4個月回升，較前值回落0.7%至49.5%，再度跌回榮枯線下。具體來看，制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)較前值回落1.8個百分點至50.9%，新訂單指數(shù)較前值回落1.0%至49.5%，原材料庫存指數(shù)較前值回落0.3個百分點至48.2%，從業(yè)人員指數(shù)較前值回落0.1個百分點至48.0%，供應(yīng)商配送時間指數(shù)較前值下行0.6個百分點至50.2%。
10月產(chǎn)需雙回落，PMI超季節(jié)性下行，需求不足仍是當前經(jīng)濟的主要問題。受十一長假影響，過去五年10月制造業(yè)PMI均較9月有所回落，PMI走低存在一定季節(jié)性波動因素，但今年10月PMI環(huán)比下降0.7個百分點，明顯大于過去五年均值0.5%，當前經(jīng)濟動能再度面臨走弱壓力。需求端來看，10月新訂單指數(shù)較前值回落1個百分點至49.5%（2018-2022年環(huán)比均值為-0.8%），再度落入收縮區(qū)間，新出口訂單則進一步回落1.0%至46.8%（2018-2022年環(huán)比均值為-0.2%），連續(xù)7個月低于榮枯線。生產(chǎn)端來看，10月生產(chǎn)指數(shù)超季節(jié)性回落1.8個百分點至50.9%(2018-2022年環(huán)比均值為-1.3%)。生產(chǎn)超季節(jié)性大幅回落和產(chǎn)成品庫存超季節(jié)性大幅上行共同反映了經(jīng)濟需求較弱。綜合來看，10月制造業(yè)PMI重回枯榮線之下，產(chǎn)需兩端雙雙走弱，需求不足仍是當前經(jīng)濟的主要問題；向后看，在制造業(yè)投資相對終端需求存在明顯結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的背景下，預(yù)計PMI較弱還將延續(xù)，四季度經(jīng)濟動能大概率邊際趨緩。
10月大中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度全面回落，其中大中型企業(yè)降幅較大。10月份大、中型企業(yè)PMI分別錄得50.7和48.7%，環(huán)比均回落0.9%，小型企業(yè)PMI則較前值回落0.1個百分點至47.9%。當前中小企業(yè)PMI已連續(xù)7個月處于榮枯線下，生產(chǎn)經(jīng)營壓力仍較大。
10月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比再度回落1.1pct至50.6%，創(chuàng)下年內(nèi)新低，其中服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度雙雙回落。具體來看，今年10月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得50.6%，環(huán)比回落1.1%，創(chuàng)下年內(nèi)新低。其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得50.1%，環(huán)比季節(jié)性回落0.8個百分點。從行業(yè)看，在“十一”節(jié)日效應(yīng)帶動下，與居民旅游出行和消費相關(guān)的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，但資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低位運行。10月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.5%，較前值回落2.7個百分點，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.2%，連續(xù)三個月位于57.0%以上較高運行水平，基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)保持較快施工進度，但10月房地產(chǎn)市場整體仍偏弱，根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，10月28個重點城市商品房成交環(huán)比下降5.7%，同比下降18.94%。
綜合來看，10月制造業(yè)PMI在4連升后重新跌入榮枯線下，需求不足仍是當前經(jīng)濟的主要問題，非制造業(yè)PMI也降至年內(nèi)新低，經(jīng)濟在三季度階段性反彈之后再度面臨動能走弱的壓力。債市方面，隨著FOMC會議臨近，匯率對國內(nèi)資金的約束有望趨緩，供給壓力最大的時期可能正在過去，疊加四季度經(jīng)濟動能大概率邊際趨緩、寬財政不宜簡單線性外推和央行降準概率提升，我們繼續(xù)堅持“債市仍處于修復(fù)時期”的基本判斷，短端修復(fù)空間更大，長端修復(fù)進程可能會稍慢一些。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等。
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