>> 安信證券-政府債發(fā)行：萬億國債后，供給知多少？-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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10月24日，據(jù)新華社，十四屆全國人大常委會第六次會議審議通過了全國人大常委會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議、十四屆全國人大常委會關(guān)于授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的決定。
關(guān)注點(diǎn)一：增發(fā)萬億國債后，年內(nèi)政府債供給壓力幾何？結(jié)合地方債（不含特殊再融資債）、國債和特殊再融資債的發(fā)行情況，我們對年內(nèi)政府債供給做出以下估計：（1）地方債（不含特殊再融資債方面），今年1-10月地方債累計發(fā)行規(guī)模約為74236億，其中再融資債發(fā)行3.10萬億，新增債累計發(fā)行4.32萬億，其中新增一般債發(fā)行6565億元，新增專項(xiàng)債發(fā)行36627億元。往后來看，若不考慮特殊再融資債，我們假設(shè)新增債和普通再融資債則參考?xì)v史同期發(fā)行進(jìn)度，因此預(yù)計11、12月地方債（不包含特殊再融資債）發(fā)行規(guī)模分別為2504、1895億元，合計約為4400億左右。（2）國債（不含萬億增發(fā)國債），今年1-10月國債合計發(fā)行8.79萬億，其中10月單月發(fā)行規(guī)模達(dá)12411億元，往后來看，若先不考慮增發(fā)的1萬億國債，則可分兩種情況對于11-12月國債發(fā)行規(guī)模進(jìn)行討論，第一種情況我們假設(shè)按國債發(fā)行嚴(yán)格按照3.16萬億的中央赤字，則年內(nèi)國債剩余發(fā)行規(guī)模的下限預(yù)計在1.41萬億左右，第二種情況是考慮到國債發(fā)行存在超出赤字規(guī)模的可能性，我們假設(shè)使用2022年末國債結(jié)存限額8315億元，則年內(nèi)國債發(fā)行規(guī)模的上限預(yù)計在2.25萬億左右。財政部已對四季度國債發(fā)行計劃作出調(diào)整,為增發(fā)國債留出空間，因此我們參考四季度國債發(fā)行計劃對11-12月國債的發(fā)行節(jié)奏進(jìn)行預(yù)測：11-12月已披露的國債發(fā)行計劃的差異集中在11月較12月多發(fā)了1只3年期和1只5年期的儲蓄國債，但少發(fā)了一只50年期的儲蓄國債，考慮到今年以來發(fā)行的5只3年期和5只5年期儲蓄國債規(guī)模均為190億元，發(fā)行的3只50年期附息國債規(guī)模均為230億元，因此綜合來看我們預(yù)計11月國債發(fā)行規(guī)模會較12月略高150億元，情景1和情景2下11、12月國債發(fā)行規(guī)模預(yù)計分別為7144、6994億元和11301、11151億元。（3）特殊再融資債方面，截至10月27日，已有24個省市合計披露了約10431億元的特殊再融資債發(fā)行計劃，全部集中于10月發(fā)行，節(jié)奏明顯較快，同時根據(jù)財聯(lián)社報道，本次特殊再融資債年內(nèi)的發(fā)行規(guī)模預(yù)計在1.5萬億左右，預(yù)計11-12月特殊再融資債合計剩余發(fā)行規(guī)?；蛟?000億左右。因此，若不考慮特殊再融資債和增發(fā)國債，情景1和情景2下11月政府債發(fā)行量分別為0.96和1.38萬億。而情景1下，即使剩余5000億特殊再融資債和1萬億增發(fā)國債均集中于11月發(fā)行，11月政府債供給量約為2.46萬億，低于10月份的2.54萬億。情景2下，除非5000億特殊再融資債和超過6600億的增發(fā)國債集中于11月發(fā)行，否則11月政府債發(fā)行總量將低于2.54萬億。綜合來看，預(yù)計11-12月政府債供給量在3.36-4.18萬億附近，月均發(fā)行量1.68-2.09萬億附近，11月政府債發(fā)行量大概率會低于10月。
2024年地方債提前批需要關(guān)注什么？為加快地方債發(fā)行使用進(jìn)度，2018年12月全國人大常委會允許在2019年1月1日至2022年12月31日期間，可提前下達(dá)下一年度部分地方債新增額度，提前批額度上限是當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%，目前授權(quán)期間已過，因此本次審議是地方債提前批授權(quán)到期后的正常延續(xù)。重點(diǎn)關(guān)注：（1）下達(dá)時點(diǎn)：除2021年外，往年多在11-12月下達(dá)，今年在10月下旬人大常委會通過授權(quán)地方債提前批的議案之后，額度在11-12月下達(dá)概率較高，并預(yù)計將于元旦后開始發(fā)行。（2）下達(dá)規(guī)模：結(jié)合歷史情形，若提前批額度占比的上下限預(yù)計可按照往年占比的區(qū)間40-60%進(jìn)行下達(dá)，中樞參考?xì)v史均值，再結(jié)合2023年新增專項(xiàng)債、新增一般債額度分別為3.8萬億、0.72萬億，則2024年提前批額度區(qū)間預(yù)計在1.81-2.71萬億，中樞值預(yù)計在2.37萬億附近。（3）發(fā)行節(jié)奏，我們只考慮在前一年末下達(dá)提前批額度的年份（即2019、2020、2022和2023年），這四年地方債提前批分別于當(dāng)年的3月29日、5月18日、5月12日和6月29日完成發(fā)行（只對新增債發(fā)行總量進(jìn)行統(tǒng)計，不再細(xì)分一般債和專項(xiàng)債），這四年1-2月新增地方債發(fā)行規(guī)模分別約占提前批額度的55.3%、70.0%、60.3%和41.2%，一季度新增地方債發(fā)行規(guī)模分別約占提前批額度的100%、83.5%、87.8%和63.7%，預(yù)計明年1-2月地方債發(fā)行量在0.98-1.66萬億之間，中樞值或在1.34萬億左右。（4）資金投向：今年以來專項(xiàng)債募集資金和用作資本金的用途不斷擴(kuò)大，結(jié)合近期21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道多地已開始儲備謀劃2024年專項(xiàng)債項(xiàng)目，資金投向新增城中村改造、保障性住房兩個投向，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注專項(xiàng)債額度是否會向兩個領(lǐng)域傾斜。
風(fēng)險提示：財政政策超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差、測算誤差等。
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