>> 安信證券-政府債發(fā)行：會(huì)突破3%赤字率嗎？-231013
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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近期市場關(guān)于新增赤字預(yù)期再起，對(duì)國債發(fā)行較為關(guān)注，10月7號(hào)財(cái)政部公布了四季度國債發(fā)行計(jì)劃，那么四季度國債發(fā)行是否會(huì)超赤字呢？我們將結(jié)合已披露的發(fā)行計(jì)劃對(duì)上述問題進(jìn)行解讀。
歷史上國債發(fā)行突破赤字率是如何發(fā)生的？剔除特別國債后，2013年、2020年國債凈融資規(guī)模出現(xiàn)高于當(dāng)年中央赤字的情況，但未超過國債限額。2006年以后國債實(shí)現(xiàn)余額管理，因此理論上當(dāng)年國債凈融資額可以突破年度中央財(cái)政赤字的約束，只需要國債年度期末余額不超過限額即可，其中2013年、2020年國債凈融資規(guī)模分別高于當(dāng)年中央財(cái)政預(yù)算赤字規(guī)模666和2553億元，但年末余額并未超過當(dāng)年限額，因此國債在結(jié)存額度范圍內(nèi)可以適度增發(fā)。
歷史上年中提高赤字率是如何發(fā)生的？1998-2000年連續(xù)三年年中增發(fā)長期建設(shè)國債、調(diào)增中央財(cái)政赤字,2000年后長期建設(shè)國債發(fā)行逐漸常態(tài)化，通常在年初就做好發(fā)行規(guī)模安排。具體來看，1998年8月，財(cái)政部向商業(yè)銀行增發(fā)1000億元長期建設(shè)國債，其中500億元擴(kuò)大中央赤字；1999年8月，由財(cái)政部向商業(yè)銀行增發(fā)600億元長期國債，其中300億元擴(kuò)大中央財(cái)政赤字；2000年8月，全國人大批準(zhǔn)增發(fā)500億元長期建設(shè)國債，對(duì)應(yīng)增加赤字500億元。因此在發(fā)行長期建設(shè)國債的1998-2008年間，前三年（即1998-2000年）均是先提請(qǐng)人大批準(zhǔn)增發(fā)國債并調(diào)整中央赤字規(guī)模后，再進(jìn)行長期建設(shè)國債的增發(fā)，而2000年后長期建設(shè)國債的發(fā)行則逐漸常態(tài)化，納入每年的中央財(cái)政預(yù)算，通常在年初就做好發(fā)行規(guī)模安排，沒有再出現(xiàn)過調(diào)增赤字進(jìn)行增發(fā)的情況。年內(nèi)會(huì)增發(fā)長期建設(shè)國債嗎？考慮到當(dāng)前已臨近年末，如果年內(nèi)發(fā)行長期建設(shè)國債，可能也來不及在年內(nèi)形成實(shí)物工作量，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為長期建設(shè)年內(nèi)能否落地仍有待觀察。
今年會(huì)突破赤字率嗎？考慮到近期單只國債發(fā)行規(guī)模發(fā)生了一定變化，我們結(jié)合近期新發(fā)行以及等待發(fā)行的國債的單只規(guī)模情況和10月7號(hào)財(cái)政部已披露四季度國債計(jì)劃對(duì)今年4季度國債發(fā)行情況進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)四季度將合計(jì)發(fā)行國債約3.31萬億，10-12月分別發(fā)行約1.08萬億、1.12萬億和1.11萬億。參照四季度國債1.79萬億的到期規(guī)模，預(yù)計(jì)四季度國債凈融資1.52萬億，其中10-12月分別凈融資1880億、4407億和8908億元。此假設(shè)下，全年國債凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)在3.89萬億左右，超出3.16萬億的赤字額度約7283億元，仍在2022年底中央債務(wù)結(jié)存額度8315億元之內(nèi)。
四季度政府債供給壓力如何？若不考慮特殊再融資債，我們假設(shè)新增專項(xiàng)債剩余額度將于10月基本完成發(fā)行，新增一般債和再融資債則參考?xì)v史同期發(fā)行進(jìn)度，再結(jié)合國債的發(fā)行預(yù)測，我們預(yù)計(jì)10-12月國債和不包含特殊再融資債的地方債發(fā)行量分別為1.61萬億、1.31萬億和1.23萬億，凈融資規(guī)模分別為5216億、4954億和9177億。再根據(jù)近期披露的特殊再融資債發(fā)行情況來看，9月末至10月12日已有14各省市合計(jì)披露了月5645億元特殊再融資債發(fā)行計(jì)劃發(fā)行節(jié)奏明顯加較快，同時(shí)根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，本次特殊再融資債的規(guī)模預(yù)計(jì)在1.0-1.5萬億左右，我們假設(shè)兩種情況進(jìn)行討論，情況1假設(shè)10-12月特殊再融資債券新增發(fā)行量分別為6000億、2000億和2000億，情況2假設(shè)10-12月特殊再融資債券新增發(fā)行量分別為7000億、4000億和4000億。因此綜合考慮國債和包含特殊再融債發(fā)行的地方債的發(fā)行情況，則我們預(yù)計(jì)情況1和情況2下10-12月政府債券發(fā)行量將分別為2.21萬億、1.51萬億、1.43萬億和2.31萬億、1.71萬億和1.63萬億，10-12月政府債凈融資規(guī)模分別為1.12萬億、0.70萬億、1.11萬億和1.22萬億、0.80萬億、1.32萬億，四季度政府債券凈融資或?qū)⒋蠓哂谌ツ晖诘乃健?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：部分地方債信息披露不完備、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差、預(yù)測誤差等
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