>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：盤點(diǎn)前三季度地方債發(fā)行的八大特征-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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特征一，今年前三季度地方債累計(jì)發(fā)行7.07萬億，較去年同期多增7178億元，規(guī)模再創(chuàng)新高，其中新增債發(fā)行規(guī)模下降，進(jìn)度慢于去年同期，再融資債發(fā)行則明顯增加、規(guī)模創(chuàng)歷史新高。今年前三季度地方債累計(jì)發(fā)行規(guī)模約為70663億，同比多增7178億元，其中再融資債發(fā)行2.97萬億，較去年同期多增8361億元，創(chuàng)歷史同期最高水平；新增債累計(jì)發(fā)行4.1萬億，較去年同期減少1454億元，其中新增一般債發(fā)行6482億元，占全年新增一般債務(wù)限額7200億元的90.0%，低于去年同期的97.1%，新增專項(xiàng)債發(fā)行34487億元，扣除1523億元中小銀行專項(xiàng)債后占全年新增專項(xiàng)債務(wù)限額38000億元的86.7%，明顯低于去年同期的的95.7%。具體來看Q3，在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力以及財(cái)政部“今年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢”的要求下，8-9月地方債再度提速，其中新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯放量。三季度地方債累計(jì)發(fā)行2.70萬億，較二季度環(huán)比增加4397億，其中7-9月分別發(fā)行6191、13089和7701億元。
特征二，多數(shù)省市年內(nèi)新增額度已完成發(fā)行，參照各省已披露的發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)四季度發(fā)行重點(diǎn)在再融資債。分省份來看，截至9月30日，今年以來累計(jì)地方債發(fā)行規(guī)模最大的省份依次是廣東、山東、浙江、四川和安徽。其中，廣東省的地方債發(fā)行規(guī)模為6681億元，位居各省市第一，山東為5456億元、浙江為4082億元、四川為4012億元、安徽為3836億元。其中新增債方面，北京、四川等多數(shù)省市今年新增額度已發(fā)行完畢，截至10月11日，已至少有16個(gè)省市發(fā)布了四季度地方債發(fā)行計(jì)劃，其中各省披露的四季度發(fā)行新增債發(fā)行規(guī)模均在年度限額以內(nèi)，且包括北京、湖南、重慶在內(nèi)的多地將發(fā)行重點(diǎn)放在了再融資債券上，再結(jié)合四季度地方債到期規(guī)模不低且近期多個(gè)省份相繼啟動(dòng)特殊再融資債的發(fā)行工作，我們預(yù)計(jì)四季度地方債發(fā)行重點(diǎn)將集中在再融資債上。
特征三，從地方債投向來看，2023年以來新增專項(xiàng)債主要投向仍為基建領(lǐng)域，但相較上半年，投向基建領(lǐng)域的地方債占比有所回升，而投向保障房、棚改和舊改和中小銀行補(bǔ)充資本相關(guān)專項(xiàng)債發(fā)行占比則有所回落，土儲(chǔ)專項(xiàng)債仍然無新增。三季度投向交通運(yùn)輸、市政建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的地方債占比自上半年的45.3%升至47.9%。投向保障房、舊改和棚戶區(qū)改造的地方債大致占到10.0%，較上半年的12.9%小幅回落。四川和云南分別在7月發(fā)行了54億和31億中小銀行專項(xiàng)債，廣東和貴州分別在8月發(fā)行了100億和50億中小銀行專項(xiàng)債，三季度支持中小銀行補(bǔ)充資本專項(xiàng)債合計(jì)發(fā)行235億元，占比自上半年的5.6%降至2.0%附近。
特征四，2023年已公布發(fā)行明細(xì)的新增專項(xiàng)債中有2556億元左右用作資本金，占到同期新增專項(xiàng)債的7.4%左右，較上半年的8.5%略有回落。分地區(qū)來看，今年以來云南省專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金占比最高，達(dá)到了24.1%，陜西和江蘇省專項(xiàng)債用作資本金的占比位居第二、第三，分別為23.0%和16.1%，但多數(shù)地區(qū)目前新增專項(xiàng)債用作資本金的比例較低，包括福建、河北、江西在內(nèi)的21個(gè)省市專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金的比例不足5%，仍有較大的提升空間。
特征五，2023年9月末特殊再融資債再度啟動(dòng)，截至10月11日，共有9個(gè)省份合計(jì)披露了4103億元的特殊再融資債，募集資金投向集中于償還政府欠款和存量債務(wù)。2022下半年至2022Q3尚未有新型再融資的發(fā)行，但9月末內(nèi)蒙古率先披露擬在10月9日發(fā)行再融資一般債663.2億元，用于償還政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款，特殊再融資債正式重啟。隨后包括天津、遼寧、云南等省市先后宣布特殊再融資債發(fā)行計(jì)劃，截至10月11日，已有9個(gè)省市合計(jì)披露了約4103億元的特殊再融資債發(fā)行計(jì)劃，募集資金投向集中于償還政府欠款和存量債務(wù)。
特征六，2023年7月10Y以上超長(zhǎng)期地方債發(fā)行占比明顯下降，8-9月又再度回升。2023年7月，受新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模下降的影響，10Y以上超長(zhǎng)期限地方債發(fā)行占比明顯回落，其中10Y以上發(fā)行比重自2023H1的43.6%降至23.7%，10Y占比自26.7%降至19.2%，10Y以下占比自29.7%升至57.0%，8-9月隨著新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的回升，10Y以上地方債發(fā)行占比也升至37%左右%，綜合來看，7-9月地方債加權(quán)期限分別為10.1、12.6和12.6年。
特征七，Q3地方債發(fā)行利差小幅抬升但仍處于12-15BP左右的歷史低位，認(rèn)購倍數(shù)整體仍較強(qiáng)。2023年以來地方債發(fā)行利差較2022年進(jìn)一步收窄，1-4月基本降至10BP左右，5月中旬據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，廣東省擬將地方債發(fā)行利率區(qū)間下限統(tǒng)一調(diào)整為“國(guó)債收益率+5bp”，且從實(shí)際發(fā)行情況來看，包括江蘇、山東、浙江、福建、湖北、北京在內(nèi)的6個(gè)省市的地方債實(shí)際發(fā)行利差也降到了5BP左右，5-6月地方債發(fā)行平均利差進(jìn)一步降至10BP以下。不過Q3以來，多數(shù)省份10Y及以上長(zhǎng)期限地方債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利差環(huán)比有所走闊，其中10Y、15Y和20Y地方債發(fā)行利差月均值分別自上半年的10.6BP、10.1BP和10.2BP抬升至Q3的16.7BP、22.7BP和18.0BP，長(zhǎng)端發(fā)行利差的走闊帶動(dòng)Q3地方債發(fā)行利差整體小幅抬升，但整體仍處于12-15BP的歷史低位。發(fā)行認(rèn)購倍數(shù)方面，2023年以來地方債認(rèn)購
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