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計劃外國債并不常見，2015年至今僅10只國債涉及到計劃外發(fā)行。（1）2019年4月計劃外增發(fā)4只儲蓄國債，其中3年期和5年期各2只，規(guī)模合計632億元，可能是為了配合當時財政部、央行推出的儲蓄國債“隨到隨買”試點活動。（2）2020年12月財政部較四季度國債發(fā)行計劃增發(fā)1只2年期附息國債，規(guī)模為503.6億，可能是為了2021年1月財政部2年期國債收益率估值的發(fā)布做的準備。（3）2022年5-6月計劃外新增發(fā)行4只期限為28天與63天的貼現(xiàn)國債，規(guī)模合計1004.6億元，可能是為了彌補同期4只原定發(fā)行的儲蓄國債受疫情影響暫停發(fā)行。
　　如何理解此次5年期國債計劃外發(fā)行？有兩種可能的情況：（1）本次5年期國債可能是10月份計劃發(fā)行的5年期國債的提前發(fā)行。一方面，截至9月22日，2023年新增專項債累計發(fā)行3.44萬億，距離“9月底前發(fā)完新增專項債”的目標仍存在3500億的差距，因此預計剩余新增專項債額度或?qū)㈨樠又了募径?，結(jié)合近期特殊再融資債重啟有望，且大概率于四季度開始重啟，屆時地方債供給壓力或增大流動性壓力，因此可能將原定于10月13日發(fā)行的5年期國債提前到9月發(fā)行，以平滑后續(xù)政府債供給壓力。另一方面，二季度以來經(jīng)濟下行壓力較大，8月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖有所反彈，但當前經(jīng)濟仍面臨需求不足和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的問題，因此不排除經(jīng)濟下行壓力較大下財政靠前發(fā)力，將10月5年期國債發(fā)行計劃提前至9月進行發(fā)行。（2）本次計劃外的5年期國債也可能是財政穩(wěn)增長訴求下的額外發(fā)行。近期多部門一攬子政策密集落地，因此本次計劃外的5年期國債也可能是財政出于穩(wěn)增長訴求下的額外發(fā)行。回顧2015年以來的三次國債的計劃外發(fā)行情況來看，2022年5-6月4只計劃外發(fā)行的貼現(xiàn)國債發(fā)行規(guī)模較大，合計1000.4億元，但該次額外發(fā)行主要是為了彌補同期暫停發(fā)行的4只儲蓄國債，發(fā)行規(guī)模與儲蓄國債取消規(guī)?；鞠嗤?020年12月額外發(fā)行的20附息國債18（續(xù)發(fā)）規(guī)模為500.3億元，2019年4月額外發(fā)行的4只儲蓄國債合計規(guī)模約632.1億元，均明顯低于此次發(fā)行規(guī)模1150億元，同時考慮到四季度特殊再融資債也有望落地，因此我們預計年內(nèi)國債計劃外發(fā)行量不會太大。
　　四季度國債凈融資節(jié)奏怎么看？因此針對前文分析的兩種情況，我們對于四季度國債發(fā)行作出兩種假設：（1）若計劃外發(fā)行的5年期國債是10月份發(fā)行計劃的提前，假設四季度國債發(fā)行仍嚴格參考中央財政赤字額度發(fā)行完畢。今年10-12月國債的凈融資規(guī)模還剩7912億元，預計四季度國債合計發(fā)行規(guī)模約為2.56萬億，參考歷史同期發(fā)行節(jié)奏，預計9-12月分別發(fā)行8660、8760和8160億元。參照四季度國債1.77萬億的到期規(guī)模，預計四季度國債凈融資7900億，9-12月分別凈融資-260億、2060億和6100億。（2）若5年期計劃外國債為財政穩(wěn)增長訴求下的額外發(fā)行，我們假設四季度財政繼續(xù)發(fā)力，付息和儲蓄單只國債發(fā)行規(guī)模參照最近一只的發(fā)行規(guī)模，貼現(xiàn)國債的月度凈融資規(guī)模則參照三季度大致估算，發(fā)行只數(shù)參照四季度國債發(fā)行計劃，預計四季度將合計發(fā)行國債約3.1萬億，10-12月分別發(fā)行約1.01萬億、1.0萬億和1.09萬億。參照四季度國債1.77萬億的到期規(guī)模，預計四季度國債凈融資1.33萬億，其中10-12月分別凈融資1180億、3300億和8800億元。此假設下，全年國債凈融資規(guī)模預計在3.7萬億左右，超出3.16萬億的赤字額度約5400億元，仍在2022年底中央債務限額8315億元之內(nèi)。
　　風險提示：財政政策超預期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差、測算誤差等。