>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：8月經(jīng)濟(jì)是反彈還是反轉(zhuǎn)-230916
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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8月消費(fèi)有所反彈，但整體仍偏弱。8月社零同比增速自前值2.5%回升2.1個百分點(diǎn)至4.6%，季調(diào)環(huán)比錄得0.31%，不過仍明顯低于2017-2019年同期的0.67%，指向當(dāng)前消費(fèi)雖有所反彈但仍偏弱。從結(jié)構(gòu)上看，暑期拉動下繼續(xù)出行服務(wù)消費(fèi)保持韌性，1-8月服務(wù)零售額同比增長19.4%，但8月餐飲收入當(dāng)月同比自前值15.8%進(jìn)一步回落至12.4%，支撐作用略有減緩；商品消費(fèi)邊際有所改善，8月商品零售同比較前值回升2.7%至3.7%,但增速仍處于較低水平。細(xì)分商品看，前期各地針對促汽車消費(fèi)政策效果初步顯現(xiàn)，8月汽車銷售增速小幅回升，與出行密切相關(guān)的線下社交類商品消費(fèi)也有明顯好轉(zhuǎn)好轉(zhuǎn)，如化妝品類零售額同比增長9.7%（前值-4.1%）、服裝鞋帽針紡織品類同比增長4.5%（前值2.3%），此外或受益于國際油價和金價的上漲，8月石油制品和金銀珠寶消費(fèi)的增速漲幅也較高，但家電、文化辦公、建筑裝潢材料等耐用品均仍在負(fù)增長。
8月房地產(chǎn)銷售和投資持續(xù)走弱，且本輪政策放松或較難產(chǎn)生“以點(diǎn)帶面”的往日聯(lián)動效果，預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售調(diào)整時期尚未結(jié)束，投資仍在尋底過程中。銷售端來看，8月商品房銷售延續(xù)低迷，銷售面積當(dāng)月同比錄得-24.0%，累計(jì)同比自前值-6.5%進(jìn)一步降至-7.1%。具體來看，8月樓市熱度延續(xù)了4月以來的持續(xù)下降態(tài)勢，30大中城市商品房成交面積同比降幅達(dá)到29%，中指院100城新建住宅成交面積同比亦下降超30%。8月底以來房地產(chǎn)調(diào)控政策迎來一波密集放松時期，但正如我們在《經(jīng)濟(jì)見底了嗎？》《以史為鑒：本輪房地產(chǎn)放松力度如何？》等報(bào)告中指出“從居民存款對按揭利率的反應(yīng)來看，房地產(chǎn)預(yù)期已發(fā)生明顯變化”，而近期政策利好高能級城市，性質(zhì)上是放松而非刺激，對扭轉(zhuǎn)居民預(yù)期的作用有限。其中，“認(rèn)房不認(rèn)貸”和“統(tǒng)一首付下限”主要利好一線和少數(shù)二線，對剛需影響不大，有貸款記錄者和換房者是最直接受益人，但前者受制于收入預(yù)期，后者受制于二手房難賣，“點(diǎn)狀回暖”的概率較大。綜合來看，在因城施策和限價的背景下，本輪政策放松較難產(chǎn)生“以點(diǎn)帶面”的往日聯(lián)動效果，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售調(diào)整時期尚未結(jié)束。投資端來看，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比下滑-19.1%，累計(jì)同比自前值-8.5%進(jìn)一步降至-8.8%。一方面，從土拍數(shù)據(jù)來看，8月土地市場延續(xù)降溫態(tài)勢，根據(jù)中指披露數(shù)據(jù)，300城8月成交土地規(guī)劃建筑面積同比下降35.1%，且從重點(diǎn)22城土拍情況來看，8月22城溢價、觸頂成交地塊占比環(huán)比下滑，其中底價成交地塊占比達(dá)68%，較前值再次增長4%；觸頂成交地塊占比僅19%，較前值再降7%。可見，在樓市銷售持續(xù)低迷的同時，房企拿地信心也隨之明顯回落。另一方面，當(dāng)前房企新開工動能仍較弱，8月新開工當(dāng)月同比增速錄得-23.1%，降幅仍較大，考慮到當(dāng)前銷售恢復(fù)較慢疊加保交付壓力較大，預(yù)計(jì)房企的新開工動能不強(qiáng)。綜合來看，在房企資金壓力較大、銷售持續(xù)承壓等因素影響下，短期內(nèi)新開工或難現(xiàn)明顯改善，再疊加拿地縮量拖累，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資仍處于尋底過程。
基數(shù)回落下8月出口增速降幅收窄，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍處于承壓時期。去年8月我國出口增速較前值17.2%快速回落10.7%至6.5%，隨著基數(shù)的快速回落2023年8月出口同比增速也較前值-14.5%回升了5.7個百分點(diǎn)至-8.8%。往后來看，當(dāng)前歐美仍處于高通脹+低失業(yè)率的組合，其中8月美國CPI同比上漲3.7%，較前值3.2%上漲0.5%，再度超過預(yù)期值的3.6%，而失業(yè)率卻處于3.8%的歷史低位，歐元區(qū)7月失業(yè)率穩(wěn)定在6.4%的歷史較低水平，但最新的通脹率和核心通脹率均為5.3%，遠(yuǎn)高于2%的中期目標(biāo)，因此預(yù)計(jì)年內(nèi)海外仍處于貨幣緊縮周期下的需求收縮過程，外需或仍面臨下行壓力，預(yù)計(jì)年內(nèi)出口仍將處于承壓時期。
基建累計(jì)增速延續(xù)回落，預(yù)計(jì)全年中樞在8-10%左右。具體來看，8月隨著高溫多雨天氣的減弱和專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的再度加快，基建投資當(dāng)月同比增速較前值回升1個百分點(diǎn)至6.2%，但累計(jì)同比自前值9.4%進(jìn)一步回落至9.0%。往后來看，預(yù)計(jì)今年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢，后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行提速有望為基建投資提供支撐，不過根據(jù)資金來源進(jìn)行匡算，2023年基建中樞預(yù)計(jì)在8-10%（詳見報(bào)告《如何看待2023年基建投資的空間？》），后續(xù)增速回升的空間不大。
8月制造業(yè)投資增速小幅反彈，但結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩進(jìn)一步加劇，后續(xù)增速或難出現(xiàn)明顯回升。8月制造業(yè)投資同比增長7.1%，增速較7月回升2.8個百分點(diǎn)，累計(jì)同比則自前值5.7%回升至5.9%。分行業(yè)看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長較快，高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長11.2%，其中計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械、專用設(shè)備制造業(yè)分別增長9.5%、38.6%和7.5%。往后來看，今年4月以來制造業(yè)投資相對于終端需求的結(jié)構(gòu)性過剩持續(xù)加劇，8月缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，當(dāng)前已升至2015年以來的相對高位，制造業(yè)投資處于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩階段時，再結(jié)合1-8月制造業(yè)投資累計(jì)增速仍有5.9%，甚至略高于2017-2019年均值5.8%，預(yù)計(jì)未來制造業(yè)投資或難出現(xiàn)明顯回升。
8月工業(yè)生產(chǎn)增速回升，但產(chǎn)能過剩背景下預(yù)計(jì)生產(chǎn)增速難以持續(xù)反彈。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值增
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