>> 安信證券-固定收益主題報告：8月通脹回升了，然后呢？-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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9月9日，統(tǒng)計局公8月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比自前值-0.3%回升至0.1%，低于市場預(yù)期0.2%；核心CPI同比上漲0.8%，與前值保持一致；PPI同比錄得-3.0%，較前值回升1.4%，略低于市場預(yù)期-2.9%。
8月CPI同比自-0.2%回升至0.1%，主因服務(wù)和能源價格上漲。具體來看，食品價格同比下降1.7%，降幅與上月相同，影響CPI下降約0.31個百分點，非食品價格同比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.5%，影響CPI上漲約0.41%，其中服務(wù)價格上漲1.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個百分點。從環(huán)比來看，8月CPI環(huán)比上漲0.3%，其中食品價格環(huán)比上漲0.5%，影響CPI上漲約0.10%，主因豬肉和雞蛋價格上漲。其中，受部分地區(qū)極端天氣影響調(diào)運、養(yǎng)殖戶壓欄惜售及中央儲備豬肉收儲支撐市場信心等因素影響，豬肉價格由上月持平轉(zhuǎn)為上漲11.4%；夏季蛋雞產(chǎn)蛋率下降，加之臨近開學(xué)及中秋消費需求有所增加，雞蛋價格由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲8.3%；鮮果供給充足，價格下降4.4%。非食品價格環(huán)比上漲0.2%，影響CPI上漲約0.17%，主要受服務(wù)以及能源價格上漲影響。其中，受國際原油價格波動影響，國內(nèi)汽油價格上漲4.9%；受暑期出行影響，賓館住宿和旅游價格分別上漲1.8%和1.4%。此外，扣除能源和食品價格來看，8月核心CPI同比持平前值0.8%，當(dāng)前需求整體仍偏弱。
8月PPI同比較前值回升1.4個百分點至-3.0%，主因翹尾因素上行疊加油價上漲。具體來看，8月PPI同比回升至-3.0%，降幅較上月收窄1.4個百分點，其中環(huán)比由前值下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，翹尾因素自前值-1.6%回升1.3個百分點至-0.3%。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料價格環(huán)比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.3%。其中，受國際原油價格上行影響，國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)價格上漲5.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格上漲5.4%，綜合來看，預(yù)計石油化工產(chǎn)業(yè)鏈合計拉動PPI環(huán)比將近0.18個百分點；金屬相關(guān)行業(yè)需求有所改善，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲0.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲0.1%；煤炭需求季節(jié)性減弱，煤炭開采和洗選業(yè)價格下降0.8%。生活資料價格環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個百分點。其中食品環(huán)比上漲0.6%，一般日用品和耐用消費品均環(huán)比下降0.3%和0.1%。
預(yù)計8月CPI同比實現(xiàn)觸底回升，后續(xù)或步入上行區(qū)間，但幅度預(yù)計有限，年末或升至1%左右。7月CPI短暫轉(zhuǎn)負(fù)，8月隨著非食品項漲幅拉動疊加高基數(shù)拖累漸弱，CPI同比轉(zhuǎn)正。往后來看，考慮到當(dāng)前生豬庫存仍處于相對高位,年內(nèi)豬肉價格恐難見明顯回升,弱復(fù)蘇下核心商品通脹快速上行概率不高，且隨著暑期的結(jié)束，服務(wù)消費需求也可能有所減弱，因此后續(xù)CPI回升幅度可能有限，我們綜合考慮了食品和非食品項中變動較大的分項，預(yù)計CPI同比年底或升至1%左右。
PPI同比當(dāng)前已轉(zhuǎn)入回升通道，后續(xù)降幅料持續(xù)收窄,但回升幅度預(yù)計較為溫和，年內(nèi)可能仍處于負(fù)值區(qū)間。從翹尾因素來看,隨著PPI的翹尾因素拖累的逐步減弱，后續(xù)PPI同比料將持續(xù)震蕩回升。而從新漲價因素來看，PPI中大部分是可貿(mào)易品，受國際價格影響較大，預(yù)計貨幣政策緊縮周期下年內(nèi)國際大宗商品價格恐難出現(xiàn)明顯上漲；國內(nèi)方面，下半年基建投資進(jìn)一步上行的空間預(yù)計有限，房地產(chǎn)投資短期料將延續(xù)低迷疊加制造業(yè)企業(yè)過剩產(chǎn)能去化尚需時日,上游工業(yè)品價格回升動力或?qū)⑵?。綜合來看,預(yù)計后續(xù)內(nèi)外需對PPI新漲價因素的推動作用也不強(qiáng),PPI的回升預(yù)計較為溫和，年內(nèi)可能仍處于明顯負(fù)值區(qū)間。
綜上，8月物價回升主要受翹尾因素、油價上漲及其拉動的交通通信和豬肉價格環(huán)比上漲的影響，雖然CPI和PPI大概率已見底，但回升斜率較緩且回升幅度有限，預(yù)計年末CPI或升至1%附近，PPI持續(xù)位于明顯負(fù)值區(qū)間，綜合CPI和PPI來看，下半年我們預(yù)計仍處于低通脹環(huán)境。
風(fēng)險提示：油價超預(yù)期，政策超預(yù)期等。
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