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擔(dān)保城投債的專業(yè)擔(dān)保VS關(guān)聯(lián)擔(dān)保
　　擔(dān)保城投債的專業(yè)擔(dān)保認(rèn)可度明顯高于關(guān)聯(lián)擔(dān)保（本文將地方國有企業(yè)對城投債的擔(dān)保歸類為關(guān)聯(lián)擔(dān)保，主要涉及母公司擔(dān)保、同區(qū)域平臺間互保等）。專業(yè)擔(dān)保的二級擔(dān)保利差均明顯高于關(guān)聯(lián)擔(dān)保，對隱含評級為AA、AA(2)、AA-主體分別高出關(guān)聯(lián)擔(dān)保44BP、48BP、100BP。究其原因，一方面，融資擔(dān)保公司作為一類專業(yè)經(jīng)營信用與管理風(fēng)險(xiǎn)的持牌金融機(jī)構(gòu)，賺取利潤為目的；而地方國有企業(yè)開展城投債的擔(dān)保業(yè)務(wù)，則主要是為了包裝評級以達(dá)到監(jiān)管要求，進(jìn)而達(dá)到成功融資目的。故二者業(yè)務(wù)邏輯的存在本質(zhì)區(qū)別。另一方面，融資擔(dān)保公司開展城投債擔(dān)保業(yè)務(wù)所受到的監(jiān)管更為嚴(yán)格。因此，本文著重分析專業(yè)擔(dān)保公司的擔(dān)保效力。
　　擔(dān)保利差構(gòu)建：
　?。?）計(jì)算：二級擔(dān)保利差=無擔(dān)保債券信用利差-有擔(dān)保債券信用利差；(2)樣本篩選：取截至2023年8月28日的存量城投債（含公司債、企業(yè)債、中票、短融），并剔除永續(xù)債及多人擔(dān)保的債券，作為樣本數(shù)據(jù)。進(jìn)一步根據(jù)有無擔(dān)保，劃分為有擔(dān)保債（僅考慮擔(dān)保方式為不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保的債券）、無擔(dān)保債。(3)樣本券匹配：選取兩只相同發(fā)債主體、相同發(fā)行方式（公募o(jì)r私募）的債券為一組樣本券。若一只擔(dān)保城投債篩選出多只滿足上述條件的無擔(dān)保城投債，則取剩余期限最接近的債券。并剔除樣本組中剩余期限差異超過1年的樣本券。
　　擔(dān)保利差效力分析：從擔(dān)保利差表現(xiàn)來看，通常受擔(dān)保公司信用資質(zhì)越差，擔(dān)保利差越高；擔(dān)保人信用資質(zhì)越好，擔(dān)保利差越高。我們通過擔(dān)保利差進(jìn)一步探討：哪些融資擔(dān)保公司擔(dān)保效力更強(qiáng)？擔(dān)保效力有何變化？
　?。?）全國性融資擔(dān)保公司。觀察6家融資擔(dān)保公司擔(dān)保利差，具有以下特征：①中證增、中投保、中債增及中證增全資子公司中證融擔(dān)的擔(dān)保效力較強(qiáng)。②全國性融資擔(dān)保公司在2022年底理財(cái)贖回潮中體現(xiàn)了較好的抗跌性。其中，中證融擔(dān)和中債增抗跌性更好；③2023年以來除了瀚華擔(dān)保，其余5家全國性融資擔(dān)保公司擔(dān)保利差趨于收斂。
　?。?）地方性融資擔(dān)保公司。安徽信用擔(dān)保、河南中豫擔(dān)保、湖北擔(dān)保、湖南擔(dān)保、江西擔(dān)保等擔(dān)保效力較大，對隱含評級為AA(2)、AA-主體的擔(dān)保利差在所有地方性融資擔(dān)保公司中均排名前十；多數(shù)融資擔(dān)保公司2023年以來擔(dān)保利差有所收斂。此外，江蘇擔(dān)保對隱含評級為AA-主體的擔(dān)保效力較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：樣本數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)處理方式對分析結(jié)果影響較大、信用利差法衡量擔(dān)保效力有偏誤、城投監(jiān)管政策超預(yù)期等。