>> 安信證券-9月流動性展望：8月底超儲率預計略偏低，9月會降準嗎？-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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來源： |
安信證券 |
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作者： |
池光勝 |
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7月超儲率料降至1.1%附近，8月末或持平于1.1%左右。7月末根據(jù)準備金存款計算的超儲規(guī)模約為3.2萬億，超儲率料降至1.1%附近。8月央行逆回購、MLF和國庫定存合計凈投放資金6590億，國債和地方債凈融資規(guī)模在1.2萬億附近?？紤]到歷史季節(jié)性，假設M0、庫存現(xiàn)金和再貸款等工具投放與歷史同期均值接近，一般性存款同比假設與2023年7月持平，繳準基數(shù)和財政存款規(guī)模變動與歷史同期均值接近，預計8月末超儲率或回落持平于1.1%左右，處于歷史同期略偏低位置。
9月資金缺口總體不大，但仍存在降準的可能性。政府存款方面，展望8月政府債發(fā)行，國債方面，根據(jù)《2022年第三季度國債發(fā)行計劃》和近期發(fā)行的單只國債規(guī)模情況推算，預計9月國債發(fā)行量約為9440億。考慮9月國債到期償還量約為3953億元，預計凈融資規(guī)模約為5487億元。地方債方面，7月24日召開的中央政治局會議特別提到“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”，8月以來地方債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，結合財政部要求“新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢”，我們假設新增專項債將在9月底基本發(fā)行完畢，新增一般債和再融資債按照歷史同期發(fā)行節(jié)奏估計，則預計9月地方債發(fā)行規(guī)?；蛱幵?800億附近?？紤]到9月地方債到期規(guī)模約6235億元，凈融資規(guī)模約為2565億元。綜合國債和地方債，預計9月政府債發(fā)行規(guī)模約為1.8萬億，到期1萬億，凈融資規(guī)模約為0.8萬億，較8月邊際有所回落。財政收支具有明顯的季節(jié)性，季末月財政存款通常支大于收，結合政治局會議提出要“延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實好減稅降費政策”，收入方面或將進一步放緩，參考歷史同期水平，我們預計2023年9月財政存款凈投放規(guī)?；蜻M一步擴大至1.2萬億附近。銀行繳準方面，參考歷史同期均值，結合金融機構加權平均存款準備金率為7.6%，則9月繳準將回籠約2000億元左右的流動性。貨幣發(fā)行方面，9月M0和庫存現(xiàn)金一般季節(jié)性增加，參考歷史均值，我們預估今年9月份M0和庫存現(xiàn)金環(huán)比上升將回籠流動性2400億元。外匯占款方面，8月下旬美元兌人民幣中間價反彈至7.2左右，外匯占款或延續(xù)小幅流出。整體來看，9月政府債凈融資規(guī)模仍較大，且繳準基數(shù)和M0環(huán)比增加料回籠一定流動性，但財政投放或將繼續(xù)發(fā)力，綜合來看9月資金缺口或在1000億左右，流動性壓力整體不大，但考慮到8月底超儲率預計不高，不排除9月在稅期和月末等特定時點流動性可能偏緊，再結合二季度貨幣政策執(zhí)行報告強調“保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運行”與“促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”、當前MLF余額較高且9-12月MLF到期量較大和近期特殊再融資債有望重啟等因素，預計9月仍存在降準的可能性。
8月存單利率先下后上，預計后續(xù)大幅上行的壓力不大。8月存單利率先下后上，月初DR007快速回落，資金面延續(xù)寬松，月中降息推動存單利率進一步下行，其中1年期股份行同業(yè)存單平均發(fā)行利率較7月末的2.39%震蕩下行了21個BP至8月16日的2.18%，但月中降息后，受到稅期走款擾動疊加地方債供給增加，資金面邊際收斂，存單發(fā)行利率也震蕩回升11個BP至28號的2.27%。后續(xù)，首先從供需角度來看，一方面二季度以來信貸投放節(jié)奏邊際放緩，對超儲消耗的減輕，9月雖然信貸投放季節(jié)性回升，但結合我們在《經濟見底了嗎？》中強調“融資需求仍處于承壓時期”，且當前銀行凈息差壓力仍較大，預計商業(yè)銀行通過存單擴表的意愿不會太強；另一方面農村金融機構和理財對存單的配置熱情延續(xù)，8月二級凈買入規(guī)模仍較大，存單配置需求整體較為旺盛；其次，從資金面來看，二季度貨幣政策報告央行強調要“保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運行”，疊加經濟仍處于承壓時期，資金中樞預計難以明顯超過政策利率。因此綜合存單供需格局和資金面情況來看，預計后續(xù)同業(yè)存單利率大幅上行的壓力不大。
2023年7月末債市杠桿率降至107.9%附近，8月以來日度杠桿率先升后降。預計2023年7月末債市杠桿率升至107.9%附近，較6月末的109.0%季節(jié)性回落。2023年8月以來日度杠桿率先升后降，截至8月28日，日度債市杠桿率約為108.2%。
風險提示：政策超預期、金融監(jiān)管超預期等。
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