>> 安信證券-聚焦可轉(zhuǎn)債系列六：多期轉(zhuǎn)債共存，配置價(jià)值怎么看？-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上存在一類轉(zhuǎn)債，名字與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債相似但又有不同，這類轉(zhuǎn)債被稱為“轉(zhuǎn)二代”、“轉(zhuǎn)三代”，為上市公司非首次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債品種。隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容，以及可轉(zhuǎn)債對(duì)于再融資市場(chǎng)的重要性逐漸增強(qiáng)，本文對(duì)非首次發(fā)行可轉(zhuǎn)債品種進(jìn)行梳理和分析，重點(diǎn)關(guān)注多期共存轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值，以供投資者參考。
總覽
當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來(lái)看，接近十分之一的企業(yè)已選擇二次或多次發(fā)行可轉(zhuǎn)債作為再融資方式。山鷹國(guó)際已累計(jì)發(fā)行過(guò)4期可轉(zhuǎn)債，累計(jì)募集資金總額48.8億元，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，不僅來(lái)自于新增發(fā)行人的再融資需求，也將有更多資本市場(chǎng)熟悉的發(fā)行人再次選擇可轉(zhuǎn)債作為再融資工具。按存續(xù)狀態(tài)分類，主要可以分為四種情況，（1）多期轉(zhuǎn)債均已摘牌且無(wú)待發(fā)轉(zhuǎn)債，如南山鋁業(yè)、東方財(cái)富、桐昆股份、歌爾股份等；（2）一期轉(zhuǎn)債退市但后代多期轉(zhuǎn)債尚存,如景20轉(zhuǎn)債&景23轉(zhuǎn)債、博22轉(zhuǎn)債、正元轉(zhuǎn)02、永22轉(zhuǎn)債、金23轉(zhuǎn)債等；（3）一期轉(zhuǎn)債退市后期轉(zhuǎn)債待發(fā)，如銅陵有色、旭升集團(tuán)、九典制藥、奧瑞金、榮晟環(huán)保等,(4)自一代發(fā)行以來(lái)兩期轉(zhuǎn)債均存續(xù)，截至目前，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上多期轉(zhuǎn)債同時(shí)存續(xù)的上市公司共10家,包括恒逸石化、新希望、萬(wàn)順新材、精測(cè)電子、晶瑞電材、明陽(yáng)電路、山鷹國(guó)際、金田股份、景旺電子、春秋電子。
多期轉(zhuǎn)債特征如何？
(1)規(guī)模方面，多數(shù)二代轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模增加，獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可的轉(zhuǎn)債主體二次發(fā)行時(shí)規(guī)模增幅較大。(2)評(píng)級(jí)方面，多期轉(zhuǎn)債大多保持一致，出現(xiàn)轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)調(diào)增和調(diào)降的情況主要由于償債能力發(fā)生改變。(3)存續(xù)時(shí)間和促轉(zhuǎn)股意愿方面，二期轉(zhuǎn)債平均存續(xù)時(shí)間縮短，發(fā)行主體對(duì)往期轉(zhuǎn)債的促轉(zhuǎn)股意愿有一定參考意義。
多期共存轉(zhuǎn)債配置價(jià)值對(duì)比
多期共存轉(zhuǎn)債之間存在“替代”和“互補(bǔ)”效應(yīng)。我們從價(jià)格角度來(lái)判斷二代轉(zhuǎn)債和初代轉(zhuǎn)債之間的關(guān)系，存在比較明顯的兩類轉(zhuǎn)債，一類是兩者價(jià)格接近，另一類則為價(jià)格差距較大。借鑒經(jīng)濟(jì)學(xué)中替代品和互補(bǔ)品的定義，若兩期轉(zhuǎn)債價(jià)格接近我們認(rèn)為具有互補(bǔ)效應(yīng)，這是由于正股基本面相同，轉(zhuǎn)債特性接近，當(dāng)公司基本面或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，對(duì)多期共存轉(zhuǎn)債的價(jià)格影響方向基本相同；若價(jià)格差距較大兩者則具有替代效應(yīng)，這是由于正股基本面相同但轉(zhuǎn)債特性不同，當(dāng)公司基本面或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，對(duì)多期共存轉(zhuǎn)債的價(jià)格影響方向可能相反或斜率不同。
存量?jī)善谵D(zhuǎn)債如何選擇：影響轉(zhuǎn)債特性的因素有很多，如轉(zhuǎn)股價(jià)、流動(dòng)性、規(guī)模、條款設(shè)置等，因此當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境和公司基本面發(fā)生變化時(shí)，由于轉(zhuǎn)債特性不同而導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)差異。在兩期共存轉(zhuǎn)債擇券方面，首先基于轉(zhuǎn)債特性進(jìn)行分析，其次判斷其替代和互補(bǔ)效應(yīng)，結(jié)合兩者相對(duì)價(jià)值和股市環(huán)境變化綜合進(jìn)行考量。對(duì)于具有替代效應(yīng)的轉(zhuǎn)債可以作為獨(dú)立的轉(zhuǎn)債來(lái)看待，例如精測(cè)轉(zhuǎn)債，在股市強(qiáng)勢(shì)時(shí)期，更具有進(jìn)攻性，精測(cè)轉(zhuǎn)2在震蕩市中抗跌性更強(qiáng)；而具有互補(bǔ)效應(yīng)的轉(zhuǎn)債則可以逐漸將倉(cāng)位轉(zhuǎn)換至價(jià)格較低的個(gè)券，降低持券成本。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用風(fēng)險(xiǎn)不及預(yù)期，政策變化風(fēng)險(xiǎn)不及預(yù)期。
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