>> 安信證券-轉(zhuǎn)債8月月報：政策密集出臺，轉(zhuǎn)債順勢而為-230804
| 上傳日期： |
2023/8/5 |
大小： |
2404KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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7月轉(zhuǎn)債市場回顧
7月大盤風(fēng)格占優(yōu)，可轉(zhuǎn)債雙低指數(shù)跑贏中證轉(zhuǎn)債。截至7月31日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)當(dāng)月上漲1.84%，萬得全A指數(shù)上漲2.47%，在7月大盤風(fēng)格占優(yōu)時，轉(zhuǎn)債整體賺錢效應(yīng)不足，雙低指數(shù)跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。估值整體仍處高位，高平價、偏股型轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)壓縮，新券定位較高，反映出除市場情緒回暖轉(zhuǎn)債估值偏高之間的矛盾。
8月市場展望
基本面仍在磨底，產(chǎn)能出清尚需時日，重點關(guān)注結(jié)構(gòu)變化。具體地，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出需求持續(xù)偏弱，生產(chǎn)邊際改善的特征，7月制造業(yè)PMI延續(xù)2個月小幅回升至49.3%，但仍處于收縮區(qū)間。我們認(rèn)為，今年經(jīng)濟的主要矛盾是“產(chǎn)能過?！保饕侵圃鞓I(yè)部門相對于終端需求的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，在當(dāng)前制造業(yè)與終端需求缺口仍為正的情況下，預(yù)計工業(yè)短期補庫概率不大，PMI料難持續(xù)回升。結(jié)構(gòu)上，重點關(guān)注中下游利潤改善及率先進入被動補庫和主動去庫階段的行業(yè)，綜合來看食品制造、汽車制造、紡織服裝業(yè)、皮革羽制品與制鞋業(yè)等行業(yè)已開始基本面的修復(fù)。
政策密集出臺，權(quán)益風(fēng)險偏好修復(fù)?；贒DM三要素的角度，在前期報告中（《DDM三要素拆解系列：流動性怎么看？》）我們認(rèn)為，當(dāng)前流動性環(huán)境寬松，以寬貨幣穩(wěn)信用為主，短期市場對美聯(lián)儲進一步加息預(yù)期快速下修。而在政治局會議積極定調(diào)后，近期各部委與地方政府相關(guān)政策密集出臺，政策利好方向涉及地產(chǎn)、大消費、大金融、數(shù)字經(jīng)濟、汽車智能化等，權(quán)益市場風(fēng)險偏好明顯修復(fù)，外資大幅流入帶來增量資金，降準(zhǔn)預(yù)期升溫在方向上也帶來更多利好，積極把握本輪風(fēng)險偏好修復(fù)帶來的上行，需要注意的是經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏和最終政策的落地效果有待觀察。
后市來看，市場風(fēng)格存在再度切換可能，主線方向關(guān)注順周期和TMT，前期超跌板塊具備配置價值。非銀板塊在短期受到活躍資本市場預(yù)期下表現(xiàn)占優(yōu)，但歷輪持續(xù)時間不長，后市來看主線或?qū)⒅饾u切換至其他板塊，一方面關(guān)注來自于政策利好的地產(chǎn)鏈、大消費及經(jīng)濟底部向上的順周期板塊，而8月即將公布的金融數(shù)據(jù)以及成長方向重要事件催化，如8月4日華為鴻蒙4.0發(fā)布；8月中旬深圳國際人工智能展和2023世界機器人大會舉辦、寧德時代新品發(fā)布；下旬英偉達(dá)二季報發(fā)布，可能帶動風(fēng)格再度切換。同時前期超跌板塊如光伏、工程機械等板塊在低價低估值疊加周期底部回升動能下具備配置價值。
轉(zhuǎn)債整體性價比不高，順勢而為更重要。整體來看，估值仍是制約轉(zhuǎn)債性價比的重要因素，而在流動性較為寬松，權(quán)益風(fēng)險偏好修復(fù)，轉(zhuǎn)債估值大幅壓降與抬升的條件尚不具備，短期或在債市調(diào)整沖擊下小幅收縮，超額收益仍將來自個券，供需兩端或逐漸進入平衡階段，關(guān)注優(yōu)質(zhì)新券次新券機會。建議跟隨正股風(fēng)格切換節(jié)奏順勢而為，下修博弈和中報業(yè)績超預(yù)期方向仍可以作為增厚收益的工具。
轉(zhuǎn)債配置與擇券思路
轉(zhuǎn)債建議跟隨正股思路，關(guān)注以下幾個方向：(一)政策利好方向，如順周期和地產(chǎn)鏈，關(guān)注甬金轉(zhuǎn)債、密衛(wèi)轉(zhuǎn)債、順博轉(zhuǎn)債、恒邦轉(zhuǎn)債、長久轉(zhuǎn)債、山路轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債，以及政策、出口等因素帶動基本面修復(fù)的大消費，關(guān)注水羊轉(zhuǎn)債、中寵轉(zhuǎn)2、智尚轉(zhuǎn)債、長汽轉(zhuǎn)債、貴輪轉(zhuǎn)債等；(二)TMT方向，關(guān)注潔美轉(zhuǎn)債、國力轉(zhuǎn)債、聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債、立訊轉(zhuǎn)債、正元轉(zhuǎn)02以及可能受到事件催化的機器人、智能化相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的，關(guān)注麥米轉(zhuǎn)2、博實轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債等，其中被動元器件同樣具備順周期屬性;(三)周期反轉(zhuǎn)、前期超跌反彈板塊如新能源、機械設(shè)備方向，關(guān)注福萊轉(zhuǎn)債、金盤轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2等；(四)中報業(yè)績可能超預(yù)期個券，關(guān)注博實轉(zhuǎn)債等；(五)優(yōu)質(zhì)新券、次新券，如防水龍頭科順轉(zhuǎn)債、網(wǎng)絡(luò)安全龍頭信服轉(zhuǎn)債
風(fēng)險提示：信用風(fēng)險超預(yù)期，政策變化超預(yù)期
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