>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告-DDM三要素拆解系列：流動(dòng)性怎么看？-230721
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
大?。?/td>
| 1213KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
池光勝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
6月以來權(quán)益市場(chǎng)低位震蕩調(diào)整，轉(zhuǎn)債在正股影響下也面臨著估值窄幅波動(dòng)、抬升預(yù)期受限，行業(yè)板塊快速輪動(dòng)的困境，因此如何判斷當(dāng)前及未來權(quán)益市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)于轉(zhuǎn)債投資尤為重要。本系列報(bào)告通過詳細(xì)拆解傳統(tǒng)策略的DDM模型三要素（流動(dòng)性、基本面、風(fēng)險(xiǎn)偏好）來進(jìn)行分析，本篇重點(diǎn)聚焦流動(dòng)性因子的三個(gè)層次、最新變化及其影響。
流動(dòng)性的三個(gè)層次
股債投資者對(duì)流動(dòng)性的理解有所不同，根據(jù)現(xiàn)代信用貨幣制度的傳導(dǎo)鏈條，流動(dòng)性大致分為三個(gè)層次，第一層為狹義流動(dòng)性，反映銀行間市場(chǎng)資金松緊；第二層為廣義流動(dòng)性，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)中融資需求和貨幣供給關(guān)系，觀測(cè)指標(biāo)分為量、價(jià)兩個(gè)維度；第三層為資本市場(chǎng)流動(dòng)性，反映各金融市場(chǎng)如股、債市中的資金情況，觀測(cè)指標(biāo)較多。
對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)來說，狹義流動(dòng)性、廣義流動(dòng)性均影響資本市場(chǎng)流動(dòng)性水平，狹義流動(dòng)性主要作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，影響模型分母端，而廣義流動(dòng)性帶動(dòng)資金溢出及市場(chǎng)預(yù)期變化，與估值更為相關(guān)。同時(shí)隨著資本對(duì)外開放水平提升，外部流動(dòng)性的影響也在加深。
流動(dòng)性最新變化及影響
外部來看，6月美國(guó)CPI同比增加3%,核心CPI同比增加4.8%,均低于市場(chǎng)預(yù)期，通脹或已在改善，7月不排除仍將加息25bp,但短期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期快速下修。預(yù)計(jì)未來隨著基數(shù)效應(yīng)減弱，CPI同比回落速度或放緩，加息預(yù)期可能出現(xiàn)反復(fù)，持續(xù)關(guān)注通脹數(shù)據(jù)變化，若未來核心CPI分項(xiàng)延續(xù)回落，則美聯(lián)儲(chǔ)有望年內(nèi)結(jié)束加息周期，美債回落，美元指數(shù)走弱，外資將有望大規(guī)?；亓鰽股市場(chǎng)帶來增量資金。內(nèi)部來看，當(dāng)前狹義流動(dòng)性趨于寬松，央行重申“流動(dòng)性合理充?！?，疊加經(jīng)濟(jì)動(dòng)能還在走弱，資金中樞難以明顯超過政策利率，若宏觀政策大幅低于預(yù)期，不排除未來資金中樞會(huì)再次低于政策利率或再次降息；廣義流動(dòng)性角度，6月社融大幅好于預(yù)期，但企業(yè)寬信用面臨“兩難選擇”，在制造業(yè)部門相對(duì)于終端需求結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的背景下，制造業(yè)企業(yè)加杠桿動(dòng)能不足，若繼續(xù)讓制造業(yè)加杠桿則會(huì)加劇產(chǎn)能過剩從而進(jìn)一步拉長(zhǎng)產(chǎn)能去化時(shí)間，若制造業(yè)部門減緩加杠桿又會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，預(yù)計(jì)未來企業(yè)貸款或有較大回落壓力，總體來看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將以寬貨幣穩(wěn)信用為主。
轉(zhuǎn)債配置啟示
對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，一方面對(duì)國(guó)內(nèi)寬松政策掣肘有限，另一方面減緩?fù)獠苛鲃?dòng)性壓力；我國(guó)寬貨幣政策基調(diào)或延續(xù)，寬信用存在壓力，總體來看下半年流動(dòng)性有望維持合理充裕，流動(dòng)性在供給側(cè)無憂，需求側(cè)為核心。
結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，我們建議短期回避高估值轉(zhuǎn)債，選擇平衡型及業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)的轉(zhuǎn)債個(gè)券，關(guān)注政策加碼的科技、消費(fèi)等板塊品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
