>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：震蕩市中“固收+”基金作何選擇？-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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2023Q2固收+及可轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)特征
公募基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債規(guī)模創(chuàng)新高?？傮w來(lái)看，雖然上半年一級(jí)債基成為增量資金主力，二級(jí)債基發(fā)行遇冷，但二季度公募基金及“固收+”基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模創(chuàng)2017年以來(lái)新高，公募基金持倉(cāng)占轉(zhuǎn)債存量余額36.5%,接近2018年以來(lái)高點(diǎn)，主要為混合二級(jí)、混合一級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金增配，配置主線為銀行、熱門(mén)科技主題板塊及部分順周期行業(yè)。
?。ㄒ唬┗鹨?guī)模：固收+基金需求修復(fù)，規(guī)模重回?cái)U(kuò)張趨勢(shì)。今年二季度以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)震蕩調(diào)整，以結(jié)構(gòu)性行情為主，而債券市場(chǎng)利率下行，帶動(dòng)固收+基金規(guī)模整體修復(fù)，混合一級(jí)債基規(guī)模增長(zhǎng)586.64億元，增長(zhǎng)幅度為8.89%。
?。ǘ﹤}(cāng)位跟蹤：投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，降低股票倉(cāng)位，提升轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。自全市場(chǎng)下修經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，23Q2“固收+”基金提升轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，而降低股票倉(cāng)位?；旌隙?jí)債基提升轉(zhuǎn)債倉(cāng)位由14.9%至15.2%，降低股票倉(cāng)位由16.7%至15.6%，而偏債混合型基金和混合一級(jí)債基則雙雙降低轉(zhuǎn)債、權(quán)益?zhèn)}位。
?。ㄈ┊a(chǎn)品回報(bào)：混合一級(jí)債基單季度表現(xiàn)占優(yōu)。統(tǒng)計(jì)基金產(chǎn)品單季度區(qū)間回報(bào)率可以發(fā)現(xiàn)，2季度隨權(quán)益市場(chǎng)震蕩加劇，固收+產(chǎn)品最大回撤有所放大，回報(bào)與股票倉(cāng)位相關(guān)度較高，混合一級(jí)債基/混合二級(jí)債基由于股票倉(cāng)位偏低表現(xiàn)占優(yōu)。
（四）行業(yè)與板塊配置：“固收+”重倉(cāng)轉(zhuǎn)債板塊上，二季度金融、高端制造、科技、周期板塊轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占比增加，將2023Q2轉(zhuǎn)債獲基金增配的行業(yè)按增配市值由大到小排序?yàn)椋弘娏υO(shè)備>銀行>汽車(chē)>基礎(chǔ)化工>電子>機(jī)械設(shè)備>鋼鐵>環(huán)保>家用電器>有色金屬>公用事業(yè)。
?。ㄎ澹┲貍}(cāng)個(gè)券：2023Q2公募基金個(gè)券持倉(cāng)集中度降低，前十大非銀重倉(cāng)個(gè)券新增國(guó)投轉(zhuǎn)債。動(dòng)態(tài)變化角度，增持家數(shù)最多的轉(zhuǎn)債為齊魯、立昂、賽輪、冠宇、廣大、中信、拓普、東材、宏圖、鋰科等個(gè)券，多集中于銀行、TMT、汽車(chē)板塊。
?。┛赊D(zhuǎn)債基金：2023Q2接近半數(shù)可轉(zhuǎn)債基金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。多數(shù)可轉(zhuǎn)債基金優(yōu)化行業(yè)配置比例，增持了以“TMT”為代表的熱點(diǎn)科技板塊配置以及與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度高的轉(zhuǎn)債。
市場(chǎng)共識(shí)與分歧在哪里？
綜合來(lái)看，轉(zhuǎn)債與股票倉(cāng)位變化的背離顯示出轉(zhuǎn)債品種在震蕩市中具備一定性?xún)r(jià)比，成為二級(jí)債基等風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的產(chǎn)品獲取收益彈性的選擇，投資者也傾向于選擇獲取穩(wěn)健收益，固收+基金規(guī)模呈上升趨勢(shì)。在轉(zhuǎn)債類(lèi)型的選擇上，可以發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理在本輪震蕩市中增加平衡型轉(zhuǎn)債配置；在強(qiáng)贖條款擾動(dòng)和信用風(fēng)險(xiǎn)增加背景下，減持了部分高價(jià)轉(zhuǎn)債和高溢價(jià)率個(gè)券，并適當(dāng)增配正股資質(zhì)相對(duì)較好且估值合理的轉(zhuǎn)債。結(jié)構(gòu)來(lái)看，Q2轉(zhuǎn)債行業(yè)配置主要變化來(lái)自三個(gè)方面：第一，銀行轉(zhuǎn)債獲增配說(shuō)明光大轉(zhuǎn)債溢價(jià)轉(zhuǎn)股的事件性影響一定程度上消除，在寬貨幣政策背景下，銀行轉(zhuǎn)債的底倉(cāng)配置價(jià)值修復(fù)第二，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)向中下游環(huán)節(jié)集中，同時(shí)在機(jī)器人、汽車(chē)智能化等主題催化下，相關(guān)板塊如汽車(chē)零配件、機(jī)械設(shè)備行業(yè)獲更多增配資金，第三，順周期行業(yè)如基礎(chǔ)化工、鋼鐵、家電、有色等轉(zhuǎn)債增配規(guī)模居前。板塊將角度來(lái)看，“固收+”重倉(cāng)轉(zhuǎn)債板塊上，二季度金融、高端制造、科技、周期板塊轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占比增加。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，政策變化超預(yù)期
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