>> 安信證券-固定收益主題報告：社融見底了嗎？-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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8月11日，央行公布了7月金融數(shù)據(jù)，7月新增社融5282億，同比少增2703億，7月新增人民幣貸款364億元，同比少增3892億元；社融存量增速8.9%，較前值回落0.1%，扣除政府債的社融增速9.0%，較前值回落0.2%。7月M2同比自11.3%回落至10.7%，M1同比則自3.1%回落至2.3%。
7月新增社融規(guī)模超預(yù)期回落，社融增速續(xù)創(chuàng)歷史新低,信貸超季節(jié)性回落為主要拖累。具體來看，7月社融口徑新增貸款364億元，同比少增3892億元，亦遠低于2018-2022年同期（以下簡稱“歷史同期”）均值8729億元，創(chuàng)下2006年10以來最低新增貸款規(guī)模。7月信貸投放通常環(huán)比季節(jié)性回落，過去五年同期新增信貸分別環(huán)比少增0.39、0.87、0.88、1.48和2.65萬億，而今年7月環(huán)比減少3.20萬億，降幅遠超歷史同期。因此，7月貸款的大幅回落，除了6月信貸高增的透支效應(yīng)之外，更多反映了當(dāng)前實體經(jīng)濟融資需求可能仍偏弱。表外三項合計減少1724億，同比仍多增了1329億。7月10日央行、金融監(jiān)管總局宣布延長“金融16條”有關(guān)政策適用期限，7月信托和委托貸款壓降速度繼續(xù)放緩，合計增加238億，同比增加547億；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票凈融資季節(jié)性回落，同比多增782億。直接融資中，7月政府債券凈融資額4109億元，低基數(shù)下同比多增111億；7月企業(yè)債券融資增加1179元，同比多增219億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資786億元，同比少增651億元。
居民、企業(yè)信貸雙雙回落，其中居民短貸、中長貸同比轉(zhuǎn)負，企業(yè)中長貸結(jié)束11月連增。從信貸分項來看，7月居民貸款減少2007億，同比少增3224億，其中居民短貸減少1335億元，低于歷史同期均值新增758億元，指向當(dāng)前消費仍然偏弱；7月居民中長貸減少672億元，明顯低于歷史同期均值新增4104億元，同比亦多減2158億元，主因地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，7月30城商品房成交面積同比下降27%、百城住宅成交面積亦同比下降約27%；另一方面，隨著季末考核壓力結(jié)束，前期占比較高的經(jīng)營貸投放力度可能也有所回落。7月企業(yè)貸款新增2378億元，低于歷史同期均值3866億元，同比亦少增499億元。其中，短期貸款季節(jié)性回落，7月減少3785億，同比多減239億元；票據(jù)融資增加3597億，同比多增461億元，信貸承壓背景下票據(jù)沖量明顯。7月企業(yè)中長貸新增2712億元，明顯低于歷史同期均值4583億元，同比少增747億元，這是去年8月以來企業(yè)中長期貸款首次同比少增。正如我們之前在《債市對“利空”鈍化了嗎？》所強調(diào)，今年經(jīng)濟的主要矛盾是“產(chǎn)能過?！保饕侵圃鞓I(yè)部門相對于終端需求的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，而在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的背景下，制造業(yè)企業(yè)加杠桿動能不足，企業(yè)中長貸或有較大回落壓力。
7月M2、M1增速均回落，M2-M1剪刀差由8.2%微升至8.4%。7月M1同比2.3%，較上月回落0.8個百分點，當(dāng)前企業(yè)資金活化仍偏弱；高基數(shù)疊加信貸投放放緩，7月M2同比較上月回落0.6個百分點至10.7%。存款端，7月存款減少1.12萬億，同比少增1.16萬億，其中，企業(yè)存款減少1.53萬億，同比大幅多減4900億；財政存款增加9078億元，同比多增4215億;居民存款減少8093億元，同比多減4713億元，可能指向居民提前還貸和理財規(guī)模的季節(jié)性回升。
總體來看，7月信貸投放超季節(jié)性回落，拖累社融增量創(chuàng)下2016年8月以來新低，結(jié)構(gòu)亦明顯走弱，居民部門貸款自今年4月以來再度轉(zhuǎn)負，其中短貸和中長貸雙雙同比少增，企業(yè)貸款也大幅回落，其中企業(yè)中長期貸結(jié)束了長達11個月的同比多增。往后來看，據(jù)21財經(jīng)報道，“近期監(jiān)管部門通知地方，要求2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢”，新增專項債發(fā)行提速疊加特殊再融資債有望重啟短期內(nèi)或?qū)樯缛谔峁┮欢ㄖ?，但?dāng)前樓市銷售持續(xù)低迷，居民中長貸預(yù)計仍將拖累信貸增長，且產(chǎn)能過剩的背景下制造業(yè)企業(yè)加杠桿動能不足，企業(yè)中長貸也將面臨較大回落壓力。整體來看，雖然8-9月地方債發(fā)行會帶來一定支撐，但信貸仍處于承壓時期，不排除社融增速繼續(xù)下探的可能性，預(yù)計央行再次寬貨幣概率有所提升。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等。
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