>> 安信證券-機構(gòu)投資者行為系列一：今年外資如何配置權(quán)益資產(chǎn)？-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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來源： |
安信證券 |
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作者： |
池光勝 |
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隨著資本對外開放的深入，中國通過有序放松對資本項目下資金跨境流動的管制已經(jīng)實現(xiàn)了對于外資的多層次開放，當(dāng)前外資可以通過戰(zhàn)略投資、QFII、RQFII、陸股通以及WOFE（外商獨資企業(yè)）等多個渠道進入A股市場，“滬股通”開通至今(2014.11.17-2023.8.4)，北向資金累計凈流入已由405億元增長至19580億元。長期來看，基于中國基本面長期向好,外資有望持續(xù)流入A股。
根據(jù)監(jiān)管安排，7月24日起，內(nèi)地投資者不能再通過陸股通買入A股（包括參與配股），只能賣出所持A股。本文基于這一最新變化，對外資流入這機構(gòu)者行為進行全面分析。
影響外資流入的因素
中短期角度來看，理論上影響外資凈流入的主要因素有（1）匯率，北向資金與人民幣匯率整體呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，人民幣匯率單邊貶值時，外資傾向于流出或減緩流入。（2）利率，中美實際利差與北向資金整體呈正相關(guān)關(guān)系，利差越大，北向資金越有動力流入A股，若美國無風(fēng)險利率上升，則吸引全球可自由流動的逐利資本流向美國，外資流出A股；（3）海外風(fēng)險偏好，主要由政策和外部環(huán)境帶動，當(dāng)避險情緒加劇時將導(dǎo)致資金回流，同時海外市場走強也會帶動外資流入。實際情況上，（1）匯率對外資的影響較為顯著，回溯過去幾段典型的人民幣升值階段，如2023年1月，政策層面發(fā)生重大變化，經(jīng)濟基本面預(yù)期強于海外，人民幣升值的預(yù)期升溫，外資加速流入，而典型的貶值時期，如2022年9月到10月,由于人民幣急速貶值,外資加速流出，10月17至10月24連續(xù)6天累計流出472億元；（2）中美利差與北向資金的相關(guān)性減弱，2022年4月至今中美利差持續(xù)倒掛，外資短期流出，但隨后快速修復(fù)為凈流入；（3）海外風(fēng)險偏好的影響彈性較大，如2022年3月7日至16日，俄烏談判出現(xiàn)分歧，地緣政治風(fēng)險及大國對抗與博弈加劇，外資連續(xù)8天大幅流出，累計流出668億元。綜合來看，各種因素對外資流入的影響強弱是動態(tài)變化的，本質(zhì)上的邏輯還是A股基本面預(yù)期是否強于海外，流入的持續(xù)性在于影響因素的變化。
外資持股結(jié)構(gòu)如何？
復(fù)盤2017年至今北向資金持倉，主要有兩個變化：1）北向資金對大消費、大金融等白馬股偏好減弱，食品飲料、非銀金融、銀行板塊配置比例持續(xù)降低。2）短期流入放緩，等待新的產(chǎn)業(yè)趨勢。2017-2023年，電力設(shè)備、電子占整體北向資金的比例分別上升12.9pct和4.5pct，其中電力設(shè)備行業(yè)資金占比從2019年Q4的4.5%上升至2021年Q4的15.4%，申萬電力設(shè)備指數(shù)在該區(qū)間上漲186.85%，北向資金在2019年末便敏銳轉(zhuǎn)換風(fēng)格，布局以寧德時代，比亞迪為代表的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，享受新能源產(chǎn)業(yè)鏈上漲所帶來的收益，體現(xiàn)北向資金較強的產(chǎn)業(yè)趨勢判斷能力和對A股指數(shù)的帶動作用?？偭可希毕蛸Y金延續(xù)流入趨勢，但增速較2020年、2021年放緩，反映出外資或在等待新一輪產(chǎn)業(yè)趨勢。
本輪外資流入怎么看？配置盤和交易盤行為差異怎么看？
7月以來，陸股通對食品飲料、非銀、汽車大幅凈流入，醫(yī)藥、計算機行業(yè)凈流入排序往后，反映對政策定調(diào)積極、價值受益的預(yù)期。
不同屬性的外資在托管機構(gòu)選擇偏好上會存在差異，因此陸股通可以根據(jù)托管機構(gòu)而劃分為配置盤、交易盤和中資托管。根據(jù)當(dāng)前港交所對托管機構(gòu)的分類標(biāo)準(zhǔn)，配置型外資具備長期持有特征和價值投資理念，多選擇渣打銀行等外資銀行托管席位進行交易，這一類外資或主要為養(yǎng)老金等長線投資者，簡稱配置盤；交易型外資具有交易換手更為頻繁特征，或為高頻或短線交易者，大多會將資金托管于港資券商系統(tǒng)，簡稱交易盤；中資即為大陸投資者在境外開通的滬深股通交易權(quán)限，但根據(jù)中國證監(jiān)會規(guī)定，存量滬深股通交易賬戶在2023年7月24日起將只能進行賣出操作。
配置盤、交易盤偏好有所不同，配置盤對成長品種（機械設(shè)備、電力設(shè)備）持積極態(tài)度。對2023年8月4日持有A股的外資分行業(yè)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，配置盤占比最高的前五個行業(yè)依次為機械設(shè)備、電力設(shè)備、美容護理、食品飲料、建筑材料。所有行業(yè)中，除綜合中的配置盤僅占該行業(yè)外資的24.88%，其余行業(yè)中占比均超過50%。同時交易盤占比最高的前五個行業(yè)依次為綜合、環(huán)保、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、鋼鐵。與1月不同的是，7月末外資大幅流入主要為交易盤帶動，配置盤則小幅流入。
北向資金預(yù)計仍為2023年下半年重要的增量資金。2022年北向資金累計凈流入900.20億元，大幅低于往年水平，截至2023年6月30日，今年北向資金累計凈流入1833.24億元，超過去年全年水平。
哪些轉(zhuǎn)債正股受到外資青睞？
電力設(shè)備、電子板塊外資持倉較為集中，7月增持汽車、半導(dǎo)體板塊相關(guān)轉(zhuǎn)債的正股。個券方面，受益于7月政治局會議“要活躍資本市場，提振投資者信心”，銀行業(yè)悲觀情緒有所改善，更多利好政策有望出臺，興業(yè)銀行7月股價走勢穩(wěn)步上行，獲得外資增持7.47億元，位列榜首；半導(dǎo)體行業(yè)韋爾股份上半年CIS、TDDI產(chǎn)品去庫存效果明顯，毛利、現(xiàn)金流狀況改善，以外資增持6.53億元位列第二。除電力設(shè)備的科利達和家用電器的三花智控，其余獲外資增持前10股
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