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經(jīng)濟(jì)仍處于承壓時(shí)期，7月可能不是“經(jīng)濟(jì)底”。今年經(jīng)濟(jì)的核心矛盾是制造業(yè)投資相對(duì)于終端需求的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，7月進(jìn)一步加劇，未來(lái)制造業(yè)投資料將還有繼續(xù)下行的空間，預(yù)計(jì)PMI較難回到50%以上，工業(yè)企業(yè)短期明顯補(bǔ)庫(kù)存的概率不高，經(jīng)濟(jì)仍處于承壓時(shí)期。
　　房地產(chǎn)預(yù)期已發(fā)生明顯變化，但預(yù)計(jì)房地產(chǎn)政策放松有界，“地產(chǎn)底”還需等待。從居民存款對(duì)按揭利率的反應(yīng)看，房地產(chǎn)預(yù)期已發(fā)生明顯變化，但預(yù)計(jì)放松力度可能難以明顯突破2014年930新政和2015年330新政，考慮到能夠影響房地產(chǎn)預(yù)期的政策可能更加有效和近期沒(méi)提“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”等，我們預(yù)計(jì)“地產(chǎn)底”還需等待。
　　企業(yè)長(zhǎng)貸承壓回落可能會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的常態(tài)，7月預(yù)計(jì)不是“社融底”。在預(yù)期較弱和“地產(chǎn)底”還需等待的背景下，居民存款增速料將難以大幅下行，居民貸款增速料將也難以大幅上升，這可能預(yù)示著住戶存貸款增速差值料將還會(huì)在高位徘徊或繼續(xù)走高。因此，企業(yè)長(zhǎng)貸承壓回落可能會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的常態(tài)，7月料將不是“社融底”。
　　債市仍在牛途，預(yù)計(jì)短期擾動(dòng)不改債牛方向。產(chǎn)能去化尚需時(shí)日，地產(chǎn)超預(yù)期復(fù)蘇的概率不高，融資需求仍處于承壓時(shí)期，預(yù)計(jì)未來(lái)央行還有繼續(xù)寬貨幣的可能，債市仍在牛途，票息策略也還繼續(xù)有效。短期來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)樓市政策有所顧慮，非對(duì)稱降息也會(huì)對(duì)債市形成短期擾動(dòng)，但我們?nèi)詧?jiān)持債市震蕩走牛的方向不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期、房企風(fēng)險(xiǎn)蔓延超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期等。