>> 安信證券-固定收益主題報告：社融會持續(xù)回升嗎？-230912
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大?。?/td>
| 743KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
池光勝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
9月11日，央行公布了8月金融數(shù)據(jù)，8月新增社融3.12萬億元，同比多增6316億，8月新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增868億元；社融存量增速9.0%，較前值回升0.1%，扣除政府債的社融增速8.8%，較前值回落0.2%。8月M2同比自10.7%回落至10.6%，M1同比則自2.3%回落至2.2%。
8月社融同比多增，主因政府債券支撐，與專項債發(fā)行節(jié)奏加快有關(guān)。具體來看，8月社融口徑新增貸款1.34萬億元，環(huán)比回升1.30萬億，但同比仍少增102億元。表外三項合計增加1005億元，受去年同期高基數(shù)影響同比少增3764億。其中8月信托和委托貸款合計減少124億，而去年同期政策性開發(fā)性金融工具開始發(fā)力，委托貸款明顯高增，高基數(shù)下同比少增1407億；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票凈融資增加1129億元，受表內(nèi)票據(jù)沖量影響，同比少增2357億。直接融資中，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1036億元，同比少增215億元，企業(yè)債券新增2698億元，同比多增1186億元。8月政府債券凈融資額1.18萬億元，主要是8月專項債發(fā)行明顯提速，疊加去年低基數(shù)，同比多增8714億元，是社融同比多增的主要支撐項，而8月剔除政府債融資的社融增速較前值回落0.2%至8.8%，仍處于下行區(qū)間。
信貸結(jié)構(gòu)仍待改善，票據(jù)沖量明顯，居民、企業(yè)中長期貸款仍偏弱。從信貸分項來看，8月居民貸款新增3922億元，同比少增658億。其中居民短貸新增2320億元，同比多增398億元，較上月明顯改善，基本修復(fù)至歷史同期均值水平（2018-2022年均值為2172億元），或由于暑期居民出行和服務(wù)消費景氣度較高；另一方面，8月居民中長貸新增1602億元，明顯低于歷史同期均值4289億元，同比亦多減1056億元，主因地產(chǎn)銷售仍持續(xù)低迷，8月30城商品房成交面積同比下降29%、百城住宅成交面積同比降幅超30%。8月企業(yè)貸款新增9488億元，同比多增738億元，但票據(jù)沖量現(xiàn)象再現(xiàn)。8月新增票據(jù)融資3472億元，同比多增1881億元，而不含票據(jù)融資的企業(yè)新增貸款同比少增約1000億元。其中，短期貸款繼續(xù)季節(jié)性回落，8月減少401億，同比多減280億元；企業(yè)中長期貸款新增6444億元，同比少增909億元，企業(yè)中長貸在實現(xiàn)連續(xù)11個月同比多增后自今年7月已連續(xù)2個月少增，且同比增速也在6月達到近年來高點后連續(xù)3個月出現(xiàn)回落。正如我們之前在《經(jīng)濟見底了嗎？》《債市對“利空”鈍化了嗎？》等報告中所強調(diào)，今年經(jīng)濟的核心矛盾是制造業(yè)投資相對于終端需求的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，而在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的背景下，制造業(yè)企業(yè)加杠桿動能不足，企業(yè)中長貸預(yù)計仍將面臨回落壓力。因此綜合來看，8月企業(yè)貸款的同比多增主要來自票據(jù)沖量，當前企業(yè)的實際融資需求仍然偏弱。
8月M2、M1增速雙雙回落，M2-M1剪刀差持平于上月。8月M1同比較上月回落0.1個百分點至2.2%，反映當前資金活化仍偏弱；高基數(shù)下8月M2同比繼續(xù)回落0.1個百分點至10.6%，M2與M1剪刀差持平于前值8.4%。存款端，8月存款增加1.26萬億，同比少增200億元，其中，居民存款增加7877億元，同比少增409億元，企業(yè)存款增加8890億元，同比少增661億元，可能指向存款利率下調(diào)后，居民、企業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)從存款向理財基金轉(zhuǎn)移;財政存款減少88億元，同比少減2484億。綜合來看，8月居民企業(yè)新增存款略低于去年同期，加上財政投放相對偏慢，拖累M2同比增速小幅下滑。
總體來看，8月社融總量超預(yù)期回升，但社融的同比多增主要來自于地方債發(fā)行節(jié)奏加快的拉動，而扣除政府債融資的社融增速仍處于下行區(qū)間，且從結(jié)構(gòu)上看，8月票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯，居民和企業(yè)的中長期貸款同比延續(xù)少增，反映出當前實體融資需求仍偏弱。往后來看，年內(nèi)新增專項債剩余7000億額度按計劃將在9月底前發(fā)行完畢，且近期特殊再融資債也有望重啟，因此預(yù)計短期內(nèi)政府債券將繼續(xù)對社融提供支撐，但從信貸的角度來看，雖然近期樓市放松政策或可階段性有限度地抑制居民存貸差值繼續(xù)回升，從而有利于階段性穩(wěn)信貸預(yù)期，但制造業(yè)仍處于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩階段，企業(yè)中長貸沒有走出承壓時期，預(yù)計未來信貸還將面臨回落壓力，需要央行進一步降準降息以支持實體融資，9月降準必要性較強，四季度或有再次降息可能性。我們預(yù)計當前債市繼續(xù)調(diào)整的空間可能不會太大了，情緒過度發(fā)酵料將帶來超調(diào)后的交易機會，而且短期承壓不改債市“震蕩走?！钡拇蠓较颉?br> 風險提示：政策超預(yù)期、房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等。
|
|
