>> 安信證券-10月流動(dòng)性展望：9月資金面持續(xù)偏緊，10月流動(dòng)性壓力還大嗎？-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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8月超儲(chǔ)率料在1.2%附近，9月末或升至1.4%左右。8月末根據(jù)準(zhǔn)備金存款計(jì)算的超儲(chǔ)規(guī)模約為3.4萬(wàn)億，超儲(chǔ)率料在1.2%附近。截至9月24日，9月央行逆回購(gòu)、MLF和國(guó)庫(kù)定存合計(jì)凈回籠資金480億，國(guó)債和地方債凈融資規(guī)模在0.98萬(wàn)億附近。假設(shè)M0、庫(kù)存現(xiàn)金和再貸款等工具投放與歷史同期均值接近，一般性存款同比假設(shè)與2023年8月持平，繳準(zhǔn)基數(shù)和財(cái)政存款規(guī)模變動(dòng)與歷史同期均值接近，再結(jié)合9月15日央行宣布全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)落地后釋放約5000億長(zhǎng)期資金，綜合來(lái)看9月末超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)回升至1.4%左右，基本處于歷史同期均值水平。
10月可能存在2900-4300億左右的資金缺口，但“合理充裕”基調(diào)未變，央行呵護(hù)資金面的態(tài)度比較積極，預(yù)計(jì)10月資金有望逐漸回歸正常水平。政府存款方面，展望10月政府債發(fā)行，國(guó)債方面，我們對(duì)于四季度國(guó)債發(fā)行作出兩種假設(shè)（詳見(jiàn)《如何理解5年期國(guó)債計(jì)劃外發(fā)行？》），兩種情況下10月國(guó)債發(fā)行規(guī)模分別為9660億元和1.01萬(wàn)億。考慮10月國(guó)債到期償還量約為8930億元，預(yù)計(jì)兩種情況下國(guó)債凈融資規(guī)模分別約為-260億元和1180億元。地方債方面，財(cái)政部要求“新增專(zhuān)項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢”，但9月以來(lái)新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，截至9月22日，2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行3.44萬(wàn)億，距離“9月底前發(fā)完新增專(zhuān)項(xiàng)債”的目標(biāo)仍存在3500億的差距，因此我們假設(shè)新增專(zhuān)項(xiàng)債剩余額度將在10月底基本發(fā)行完畢，新增一般債和再融資債按照歷史同期發(fā)行節(jié)奏估計(jì)，則預(yù)計(jì)10月地方債發(fā)行規(guī)?；蛱幵?650億附近。考慮到10月地方債到期規(guī)模約1937億元，凈融資規(guī)模約為2715億元。綜合國(guó)債和地方債，預(yù)計(jì)10月政府債發(fā)行規(guī)模約為1.33-1.48萬(wàn)億，到期1.09萬(wàn)億，凈融資規(guī)模約為2450-3900億。財(cái)政收支具有明顯的季節(jié)性，10月財(cái)政存款通常收大于支，不過(guò)結(jié)合財(cái)政部要求“新增專(zhuān)項(xiàng)債原則上要求在10月底前使用完畢”，預(yù)計(jì)今年10月財(cái)政支出規(guī)?；?qū)⒙猿竟?jié)性，我們預(yù)計(jì)2023年10月財(cái)政存款凈回籠規(guī)?；蚧芈渲?000億附近。銀行繳準(zhǔn)方面，參考?xì)v史同期均值，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.4%，則10月繳準(zhǔn)將投放約1100億元左右的資金。貨幣發(fā)行方面，10月M0和庫(kù)存現(xiàn)金一般季節(jié)性回落，參考?xì)v史均值，我們預(yù)估今年10月份M0和庫(kù)存現(xiàn)金將投放1500億元流動(dòng)性。外匯占款方面，9月下旬美元兌人民幣中間價(jià)小幅反彈至7.17左右，外匯占款或延續(xù)小幅流出。整體來(lái)看，10月可能存在2900-4300億左右的資金缺口，但9月降準(zhǔn)、MLF超額續(xù)作、OMO連續(xù)大額投放和持續(xù)投放14天都體現(xiàn)了央行積極呵護(hù)資金面的意圖，“合理充裕”基調(diào)沒(méi)有變化，10月隨著FED加息前景越來(lái)越明朗，人民幣匯率壓力或?qū)②呌跍p輕，屆時(shí)資金有望逐漸回歸正常水平。
存單利率已經(jīng)上升至較高水平，預(yù)計(jì)距離上限或已不遠(yuǎn)。8月中降息后，存單利率持續(xù)走弱，股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率從8月16日的2.18%上行了32個(gè)BP至9月20日的2.50%，當(dāng)前存單利率已升至二季度以來(lái)的相對(duì)高點(diǎn)。8月以來(lái)存單利率的上行一方面收到了資金利率上行的驅(qū)動(dòng)，另一方面8月以來(lái)地方債發(fā)行節(jié)奏加快，政府債融資節(jié)奏加快，疊加信貸投放環(huán)比回升，季末考核壓力下銀行負(fù)債端壓力增加，同業(yè)存單發(fā)行需求抬升，也推高了發(fā)行利率。往后來(lái)看，當(dāng)前存單收益率已逼近MLF利率，二者利差壓縮至近一年的最低水平，預(yù)計(jì)距離上限或已不遠(yuǎn)。
2023年8月末債市杠桿率降至107.7%附近，9月以來(lái)日度杠桿率震蕩回升。預(yù)計(jì)2023年8月末債市杠桿率降至107.7%附近，較7月末的107.9%小幅回落。8月末日度杠桿率估計(jì)值約為107.7%，基本持平月度估計(jì)值，2023年9月以來(lái)日度杠桿率震蕩回升，截至9月20日，日度債市杠桿率約為108.2%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期等。
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