>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：如何看待9月PMI重回榮枯線上？-230930
| 上傳日期： |
2023/10/4 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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9月制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月回升，時(shí)隔5個(gè)月重回榮枯線上。9月PMI環(huán)比連續(xù)4個(gè)月回升，較前值上行0.5%至50.2%，時(shí)隔5個(gè)月重回榮枯線上。具體來(lái)看，制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)較前值上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至52.7%，新訂單指數(shù)較前值回升0.3%至50.5%，原材料庫(kù)存指數(shù)較前值上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.5%，從業(yè)人員指數(shù)較前值上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較前值下行0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.8%。
產(chǎn)需兩端景氣度均有改善，但生產(chǎn)修復(fù)持續(xù)快于需求，需求不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題，且經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出。需求端來(lái)看，新訂單指數(shù)較前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.5%，新出口訂單回升1.1%至47.8%，但仍大幅低于榮枯線。而在生產(chǎn)端，隨著高溫洪澇等天氣因素制約的減弱疊加價(jià)格指數(shù)環(huán)比持續(xù)回升，9月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比超季節(jié)性回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至52.7%（2017-2019年環(huán)比均值為0.2%）。綜合來(lái)看，9月產(chǎn)需兩端景氣度均有改善，其中生產(chǎn)端的修復(fù)持續(xù)快于需求，當(dāng)前生產(chǎn)與新訂單之差已升至年內(nèi)次高位，生產(chǎn)持續(xù)成為拉動(dòng)PMI回升的主要因素，需求不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題。且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出，今年5月以來(lái)制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題持續(xù)加劇，當(dāng)前缺口已升至今年以來(lái)最高位，再結(jié)合1-8月制造業(yè)投資累計(jì)增速仍有5.9%，甚至略高于2017-2019年均值5.8%，預(yù)計(jì)未來(lái)制造業(yè)投資或難出現(xiàn)明顯回升。
9月大型企業(yè)擴(kuò)張加快，但中小型企業(yè)仍處于榮枯線下。9月份大型企業(yè)PMI錄得51.6%，環(huán)比回升0.8%，中、小型企業(yè)PMI分別為49.6%和48.0%，分別持平前值和環(huán)比回升0.3%，仍處于榮枯線下，中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力仍較大。
9月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比結(jié)束“五連降”，回升0.7pct至51.7%，其中服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度均有所回升。具體來(lái)看，今年9月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得51.7%，環(huán)比回升0.7%，結(jié)束“五連降”。其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得50.9%，環(huán)比季節(jié)性回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，隨著暑假結(jié)束，居民休閑消費(fèi)和旅游出行有所回落，統(tǒng)計(jì)局指出鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)，但水上運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.2%，較前值反彈2.4個(gè)百分點(diǎn)，主因高溫多雨天氣影響逐漸消退疊加專項(xiàng)債發(fā)行持續(xù)放量推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)施工進(jìn)度加快。
綜合來(lái)看，9月制造業(yè)PMI連續(xù)回升4個(gè)月后重回榮枯線上，產(chǎn)需兩端景氣度均有改善，非制造業(yè)PMI也結(jié)束了環(huán)比“五連降”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出了階段性反彈的信號(hào)，但PMI的回升主要依賴生產(chǎn)項(xiàng)的拉動(dòng)，需求不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出，貨幣政策仍需維持寬松，“合理充?！被{(diào)不會(huì)改變，預(yù)計(jì)四季度還會(huì)進(jìn)一步寬貨幣以支持經(jīng)濟(jì)。我們維持“當(dāng)前債市處于震蕩走牛大趨勢(shì)下的震蕩階段”的基本觀點(diǎn)，短端價(jià)值正在顯現(xiàn)，長(zhǎng)端雖處于承壓時(shí)期但距離上限或已不遠(yuǎn)。短久期信用債可能是現(xiàn)階段較好的資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等
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