>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：通脹低迷，何時(shí)降息？-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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10月13日，統(tǒng)計(jì)局公9月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比自前值0.1%降至持平，低于市場(chǎng)預(yù)期0.2%；核心CPI同比上漲0.8%，與前值保持一致；PPI同比錄得-2.5%，較前值回升0.5%，略低于市場(chǎng)預(yù)期-2.4%。
高基數(shù)疊加食品項(xiàng)表現(xiàn)偏弱，9月CPI同比自0.1%降至持平。具體來(lái)看，9月食品項(xiàng)對(duì)CPI同比的拖累為0.44個(gè)百分點(diǎn)，拖累較上月加大0.3個(gè)百分點(diǎn)，是CPI同比增速回落的主要原因。從環(huán)比來(lái)看，9月CPI環(huán)比較前值回落0.1%至0.2%，其中食品分項(xiàng)環(huán)比漲幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，豬肉價(jià)格回落是主要拖累。具體來(lái)看，9月豬肉價(jià)格環(huán)比漲幅收窄11.2個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，蝦蟹、海魚等水產(chǎn)品價(jià)格分別降2.6%、0.8%，鮮果、雞蛋等價(jià)格有所回升，主因國(guó)慶、中秋雙節(jié)以及開學(xué)等影響。非食品項(xiàng)環(huán)比則持平前值0.2%，其中受國(guó)際油價(jià)上行影響，9月國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格環(huán)比上漲2.4%；暑期結(jié)束出行減少，9月飛機(jī)票、賓館住宿和旅游價(jià)格分別環(huán)比下降12.6%、5.5%和3.4%，服務(wù)需求的下降也導(dǎo)致服務(wù)價(jià)格由8月環(huán)比上漲0.1%轉(zhuǎn)為9月的下降0.1%。此外，扣除能源和食品價(jià)格來(lái)看，9月核心CPI同比持平前值0.8%，當(dāng)前需求整體仍偏弱。
9月PPI同比較前值回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%，主因國(guó)際油價(jià)上漲疊加翹尾因素緩解。具體來(lái)看，9月PPI同比回升0.5%至-2.5%，回升幅度較上月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中環(huán)比由前值上漲0.2%進(jìn)一步升至0.4%，翹尾因素環(huán)比回升0.1%。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比由上月上漲0.3%進(jìn)一步升至0.5%。其中，受國(guó)際油價(jià)繼續(xù)上行影響，原油產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比上漲幅度靠前，如石油和天然氣開采業(yè)，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料加工業(yè)等行業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲較多，綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈合計(jì)拉動(dòng)PPI環(huán)比將近0.20個(gè)百分點(diǎn)；此外，需求改善、供給偏緊下，9月部分工業(yè)品價(jià)格有所反彈，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)等行業(yè)環(huán)比大幅上行，其中有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲1.2%，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格上漲1.1%。生活資料價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，漲幅持平前值。其中食品環(huán)比上漲0.2%，一般日用品和耐用消費(fèi)品分別環(huán)比上漲0.1%和持平。
預(yù)計(jì)四季度CPI趨勢(shì)上可能小幅回升，但幅度可能有限，年末或升至0.5-1%左右。四季度隨著高基數(shù)的逐漸回落，CPI同比預(yù)計(jì)趨于回升，但考慮到當(dāng)前生豬庫(kù)存仍處于相對(duì)高位,年內(nèi)豬肉價(jià)格恐難見明顯回升,弱復(fù)蘇下核心商品通脹快速上行概率不高，且隨著年內(nèi)假期結(jié)束，服務(wù)消費(fèi)需求也可能有所減弱，因此后續(xù)CPI回升幅度可能有限，我們綜合考慮了食品和非食品項(xiàng)中變動(dòng)較大的分項(xiàng)，預(yù)計(jì)CPI同比年底或升至0.5-1%左右。
四季度PPI同比降幅料持續(xù)收窄,但回升幅度預(yù)計(jì)較為溫和，年內(nèi)可能仍處于深度負(fù)值區(qū)間。三季度PPI的快速回升很大一部分來(lái)自翹尾因素的回升，但隨著去年低基數(shù)效應(yīng)逐漸退出，9月PPI同比跌幅持續(xù)收窄動(dòng)力已出現(xiàn)明顯減弱，預(yù)計(jì)后續(xù)PPI回升斜率最大的階段將暫告一段落。而從新漲價(jià)因素來(lái)看，PPI中大部分是可貿(mào)易品，受國(guó)際價(jià)格影響較大，預(yù)計(jì)貨幣政策緊縮周期下年內(nèi)國(guó)際大宗商品價(jià)格恐難出現(xiàn)明顯上漲，10月以來(lái)國(guó)際油價(jià)已出現(xiàn)一定程度的回落；國(guó)內(nèi)方面，年內(nèi)基建投資進(jìn)一步上行的空間預(yù)計(jì)有限，房地產(chǎn)投資短期料將延續(xù)低迷疊加制造業(yè)企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能去化尚需時(shí)日,上游工業(yè)品價(jià)格回升動(dòng)力或?qū)⑵酢＞C合來(lái)看,考慮到后續(xù)內(nèi)外需對(duì)PPI新漲價(jià)因素的推動(dòng)作用也不強(qiáng),四季度PPI的回升預(yù)計(jì)較為溫和，年內(nèi)可能仍處于深度負(fù)值區(qū)間。
綜上，高基數(shù)疊加豬肉價(jià)格漲幅收窄擾動(dòng)CPI回升，PPI降幅延續(xù)收窄，但收窄動(dòng)力減弱，預(yù)計(jì)四季度通脹料趨于回升但幅度可能有限，年末CPI或升至0.5-1%附近，PPI料持續(xù)位于明顯負(fù)值區(qū)間，綜合CPI和PPI來(lái)看，年內(nèi)我們預(yù)計(jì)仍處于低通脹環(huán)境，“一攬子政策”進(jìn)一步加碼的必要性上升，四季度再次降息值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)超預(yù)期，政策超預(yù)期等
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