>> 國泰君安-中炬高新(600872)更新報告：改革啟動，成長可期-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 1057KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,徐洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
整體而言，我們看好公司未來在管理效率提升背景下，實現(xiàn)產(chǎn)品及渠道壁壘的持續(xù)增厚，從而擠壓競爭對手取得中長期超額收益。
投資要點：
維持“增持”評級?？紤]到消費弱復(fù)蘇，下調(diào)2023-2025年EPS至0.75/1.01/1.27元，同比+199%/+35%/+26%（前值分別為0.83/1.04/1.29元）（2023年業(yè)績不考慮訴訟事件的影響），參考可比公司給予2024年33XPE，下調(diào)目標(biāo)價至33.33元（前值為46.03元）。
組織架構(gòu)重塑，激勵力度強化。公司于12月下旬完成了組織架構(gòu)的變革，將原來的17個大區(qū)整合為9個事業(yè)部；同時公司提出未來將顯著提升銷售人員待遇，疊加股權(quán)激勵的預(yù)期落地，我們判斷公司內(nèi)部潛力將逐漸得到釋放，因此整體管理效率將呈現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢。
打造產(chǎn)品矩陣，提升產(chǎn)品勢能。過去受限于管理機制的僵化，醬油/蠔油等主業(yè)產(chǎn)品增長乏力。未來公司將把握住行業(yè)向復(fù)合化及健康化發(fā)展的趨勢，設(shè)立主推/主銷/助銷產(chǎn)品矩陣，我們認為順應(yīng)消費潮流的產(chǎn)品矩陣的樹立將逐漸提升公司產(chǎn)品端的競爭優(yōu)勢。
挖掘存量經(jīng)銷商潛力+補充增量優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，同步提升渠道深度/廣度。公司過去管理粗放導(dǎo)致渠道粘性弱，未來將細化對于經(jīng)銷商的激勵考核，從而充分挖掘大經(jīng)銷商的潛力，配合產(chǎn)品力的同步提升，以實現(xiàn)在非主銷區(qū)市場份額的提升（當(dāng)前公司70%收入集中在東南沿海五省，外部市場挖潛空間廣闊），同時公司提出要在2024年通過補充優(yōu)質(zhì)新經(jīng)銷商來實現(xiàn)對于縣級市場的全面覆蓋（當(dāng)前縣級市場覆蓋率僅70%），我們看好管理優(yōu)化背景下公司渠道力的逐步提升。
風(fēng)險提示：改革效果不及預(yù)期；消費弱復(fù)蘇；食品安全風(fēng)險等
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