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下游烘焙行業(yè)高景氣度，推動(dòng)上游奶油市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)蛋糕市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，2022年中國(guó)奶油市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到82.4億元-115.4億元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到124.2億元-173.9億元。奶油可分為動(dòng)物奶油、含乳脂植脂奶油和植脂奶油。動(dòng)物奶油以生鮮乳為原料，因此基本被海外品牌壟斷。植脂奶油技術(shù)工藝成熟，目前整體競(jìng)爭(zhēng)充分。含乳脂植脂奶油相比植脂奶油存一定在技術(shù)壁壘，因此毛利率更高，各奶油企業(yè)均發(fā)力布局含乳脂植脂奶油。
　　深耕產(chǎn)業(yè)鏈科技創(chuàng)新，海外業(yè)務(wù)有望加速增長(zhǎng)。公司主要產(chǎn)品包括奶油、植物基飲品、果醬、巧克力、預(yù)混料、油脂、香精香料等。公司積極推進(jìn)技術(shù)研發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)，推出“飛青花”、“飛蛋”系列，引領(lǐng)行業(yè)向清淡、低熱量、營(yíng)養(yǎng)平衡的方向發(fā)展。規(guī)模效應(yīng)下，公司產(chǎn)品毛利率整體優(yōu)于友商。公司境外銷(xiāo)售占比在20%以上，產(chǎn)品品質(zhì)已獲海外成熟消費(fèi)者認(rèn)可，公司新設(shè)海外子公司，并在東南亞、歐美市場(chǎng)積極建設(shè)營(yíng)銷(xiāo)體系，今年已派駐管理團(tuán)隊(duì)協(xié)助海外團(tuán)隊(duì)，管理賦能下海外業(yè)務(wù)有望加速增長(zhǎng)。
　　加速渠道精耕，餐飲事業(yè)部加速客戶(hù)開(kāi)發(fā)。公司以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，未來(lái)通過(guò)渠道精耕、渠道下沉和渠道融合加速經(jīng)銷(xiāo)渠道拓展。公司成立全資子公司一仆咨詢(xún)，打造全方位客戶(hù)服務(wù)體系，強(qiáng)化客戶(hù)粘性。公司成立餐飲事業(yè)部，針對(duì)頭部及腰部的連鎖客戶(hù)，采用量身定制的策略迅速占領(lǐng)，目前已經(jīng)拓展CoCo、益禾堂、樂(lè)樂(lè)茶、快樂(lè)檸檬等茶飲客戶(hù)。直銷(xiāo)客戶(hù)占比提升有望帶動(dòng)公司盈利能力優(yōu)化。
　　加速產(chǎn)能拓建，成本回落釋放利潤(rùn)彈性。公司積極擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)變更募投項(xiàng)目，規(guī)劃烘焙茶飲奶油、植物蛋白飲品新增產(chǎn)能8萬(wàn)噸，設(shè)立全資子公司粵海融食品籌建華南生產(chǎn)基地，項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能6萬(wàn)噸。海外業(yè)務(wù)擴(kuò)建第二條生產(chǎn)線(xiàn)，項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能2.2萬(wàn)噸/年。公司原材料以棕櫚油為主，公司于2022年初針對(duì)產(chǎn)品提價(jià)，伴隨棕櫚油價(jià)格回落，有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為0.84億、1.20億、1.65億，分別同比增長(zhǎng)-10%、43%、37%。對(duì)應(yīng)EPS為0.94、1.34、1.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為34x、24x、17x。給予公司2024年可比公司市值加權(quán)平均PEG=0.64，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約31億，較2023年12月27日收盤(pán)市值仍有約7%上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品放量超預(yù)期、渠道拓展超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：下游需求不及預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、食品安全問(wèn)題