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事件：近日，中國國航發(fā)布公告，擬定增發(fā)行A股股票募資60億元。其中，42億元用于購置17架國產(chǎn)飛機(jī)（6架C919、11架ARJ21），18億元用于補(bǔ)充部分流動(dòng)資金。
　　根據(jù)中國商飛提供的目錄單價(jià)（C919為1.08億美元，ARJ21為0.38億美元），國航本次募資購置的17架飛機(jī)，投資總額共計(jì)10.66億美元，折合人民幣為75.71億元，計(jì)劃于2024-2025年交付。
　　國航完成收購山航后，機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張至國內(nèi)第一，截至2023年Q3，共計(jì)運(yùn)營飛機(jī)899架。同時(shí)，公司積極響應(yīng)國家發(fā)展戰(zhàn)略，逐步推進(jìn)國產(chǎn)飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃。2023年1-9月，國航運(yùn)營機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)899架（A320系列348架、A330系列58架、A350系列29架、B737系列388架、B747系列10架、B777系列28架、B787系列14架、ARJ21系列20架）。公司的機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)更新優(yōu)化。
　　2010年，國航、南航、東航與中國商飛簽署C919用戶啟動(dòng)協(xié)議，分別簽訂了20架C919啟動(dòng)訂單。近年來，在國家戰(zhàn)略指引下，三大航積極支持國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，已均將C919納入飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃中。三大航中，東航率先開始引進(jìn)，2023年9月，東航在此前基礎(chǔ)上再簽訂100架C919飛機(jī)（2021年3月，東航已簽訂首批5架C919飛機(jī)，截至2023年已交付3架）。未來幾年中，國航、南航也將陸續(xù)開始并完成C919引進(jìn)。
　　波音、空客產(chǎn)能仍處于恢復(fù)過程，疊加國家“高質(zhì)量發(fā)展”要求指引，“十四五”期間我國民航業(yè)運(yùn)力供給增速顯著放緩。因疫情期間飛機(jī)制造供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，空客、波音面臨勞動(dòng)力短缺、零部件供應(yīng)短缺等問題，產(chǎn)能持續(xù)受到限制；同時(shí)，疊加國家對(duì)民航業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求，當(dāng)前我國航司飛機(jī)引進(jìn)速度較前顯著放緩。“十四五”期間，國航、南航、東航飛機(jī)凈引進(jìn)CAGR分別僅為+2.81%、+3.16%、+2.72%。
　　伴隨前期外部限制因素進(jìn)一步解除，預(yù)計(jì)2024年國際航班將大幅增班。需求端持續(xù)修復(fù)下，民航業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)景氣向上趨勢，公司業(yè)績有望加速改善。2023年初以來，因航權(quán)談判受阻、簽證流程恢復(fù)緩慢等外部因素?cái)_動(dòng)，國際航班增班進(jìn)展落后于國內(nèi)航班。但進(jìn)入年底，外部環(huán)境持續(xù)呈現(xiàn)出加速改善趨勢：2023年11月15日，在2023冬春航季中美航班單邊每周執(zhí)行35班的基礎(chǔ)上，中美會(huì)晤進(jìn)一步提出“兩國增加直航航班”；2023年11月24日以來，我國相繼與歐洲5國（法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙）及東南亞2國（馬來西亞、新加坡）實(shí)行免簽政策。我們預(yù)計(jì)，進(jìn)入2024年，國際航班有望進(jìn)一步大幅增班，年中國際航班量或?qū)⒒貧w疫情前同期水平。
　　投資建議：基于公司運(yùn)營表現(xiàn)，我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.15元/0.81元/1.11元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為68.86X/12.36X/9.05X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際航線恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。