>> 申萬宏源-凱因科技(688687)丙肝新藥放量正當(dāng)時，乙肝功能性治愈攻克在即-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 2185KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張靜含 |
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專注于抗病毒及免疫性疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企。公司已擁有多款成熟的商業(yè)化產(chǎn)品，能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，同時丙肝治愈藥物凱力唯作為首個國產(chǎn)泛基因型抗病毒藥物，產(chǎn)品放量在即。乙肝治愈的二代藥物長效干擾素已處于臨床III期階段，有望2025年上市，研發(fā)關(guān)系進(jìn)入收獲期。
丙肝治愈：未來7年是消滅丙肝的重要窗口期，凱力唯醫(yī)保范圍擴(kuò)展加速產(chǎn)品放量。凱力唯2020年在國內(nèi)獲批上市，打破海外藥企壟斷，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。2022年國談續(xù)約將報銷范圍擴(kuò)大至泛基因型，進(jìn)一步打開市場空間。在推廣策略上，公司根據(jù)我國丙肝患者的分布特點(diǎn)，差異化拓展基層縣域市場?！断透窝坠残l(wèi)生危害行動工作方案（2021-2030年）》提出2030年消除丙肝目標(biāo)，我國存量丙肝患者約1,000萬人，每年有約20萬新發(fā)患者，未來7年丙肝治療市場將不斷加速，持續(xù)推進(jìn)存量患者進(jìn)行抗病毒治療的工作，因此凱力唯有望實(shí)現(xiàn)快速放量。
乙肝治愈：產(chǎn)品矩陣豐富，二代療法長效干擾素聯(lián)合NAs數(shù)據(jù)讀出在即。公司長效干擾素派益生/KW-001處于III期臨床階段，截至2023年上半年，已完成全部受試者入組和48周用藥，進(jìn)入24周隨訪階段，臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)讀出在即?！堵砸倚透窝着R床治愈（功能性治愈）專家共識》認(rèn)為，長效干擾素藥物聯(lián)合NAs是現(xiàn)階段最可能提高臨床治愈率的方案。長效干擾素用于乙肝治療市場競爭格局較好，外企已退出中國市場，目前市場上僅派格賓一款產(chǎn)品，同時考慮到我國龐大的患者基數(shù)，乙肝治愈門診建設(shè)啟動，KW-001未來增長潛力巨大。此外，公司還儲備有KW-027、KW-034、KW-040等多款慢乙肝治療創(chuàng)新藥，圍繞乙肝功能性治愈打造產(chǎn)品矩陣。
商業(yè)化轉(zhuǎn)化能力突出，成熟品種奠業(yè)績基礎(chǔ)。除丙肝、乙肝治療創(chuàng)新藥外，公司還擁有多款獨(dú)特的商業(yè)化產(chǎn)品，包括金舒喜（人干擾素α2b陰道泡騰片）、凱因益生（人干擾素α2b注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凱因甘樂（復(fù)方甘草酸苷膠囊）和甘毓（復(fù)方甘草酸苷片/注射液），穩(wěn)定公司收入基本盤。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為14.81億、18.45億、24.43億，同比增長27.7%、24.6%、32.4%；歸母凈利潤分別為1.39億、1.92億、2.51億，同比增長67.2%、38.0%、30.7%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為40x/29x/22x。采用可比公司PE估值法，得到公司目標(biāo)市值為70億，較最新收盤價有26.9%的上漲空間，因此首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險、新藥研發(fā)風(fēng)險、集采降價風(fēng)險。
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