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Q3收入見拐點(diǎn)，組織模式升級(jí)影響逐漸度過。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.08億元，同比增長(zhǎng)2.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.30億元，去年同期-5.40億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-11.36億元，去年同期-5.40億元。2023年Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.38億元，同比增長(zhǎng)13.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.85億元，去年同期-2.84億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.96億元，去年同期-3.34億元。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入主要系受業(yè)務(wù)組織模式升級(jí)的階段性影響，同比增速較低，且上半年人員規(guī)模同比增加了2111人，導(dǎo)致前三季度累計(jì)的營(yíng)業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費(fèi)用之和同比增加較大。公司Q3單季度營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)較快增長(zhǎng)，公司逐漸度過組織模式升級(jí)的階段性影響，公司業(yè)務(wù)按新組織模式運(yùn)行順暢并已步入良好增長(zhǎng)軌道。
　　云服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。云服務(wù)業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入39.48億元，同比增長(zhǎng)11.3%，Q3單季度實(shí)現(xiàn)16.02億元，同比增長(zhǎng)28.4%。分不同客戶層來看，公司大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)Q3云服務(wù)業(yè)務(wù)收入10.75億元，同比增長(zhǎng)22.5%；中型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)Q3云服務(wù)業(yè)務(wù)收入2.07億元，同比增長(zhǎng)61.1%；小微企業(yè)客戶業(yè)務(wù)Q3云訂閱業(yè)務(wù)收入1.20億元，同比增長(zhǎng)21.6%；政府與其它公共組織客戶業(yè)務(wù)Q3云服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.62億元，同比增長(zhǎng)67.8%。
　　合同簽約延續(xù)良好增勢(shì)。公司前三季度合同簽約53.4億元，同比增長(zhǎng)10.3%，同比增長(zhǎng)率較半年度提升7.2個(gè)百分點(diǎn)，Q3單季度合同簽約22.2億元，同比增長(zhǎng)22.3%。合同簽約的同比增長(zhǎng)率自6月份起已連續(xù)4個(gè)月超過20%，形成持續(xù)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，公司新業(yè)務(wù)組織模式優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。截至三季度末，公司合同負(fù)債為26.0億元，同比增長(zhǎng)15.1%，其中云業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)22.4億元，同比增長(zhǎng)13.7%，訂閱相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)15.2億元，同比增長(zhǎng)40.6%。截至三季度末，公司云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)為66.42萬家，新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)9.27萬家。
　　推出員工持股計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心。公司推出2023年度員工持股計(jì)劃，擬持有的標(biāo)的股票數(shù)量不超過8000.00萬股，約占截至計(jì)劃公布日公司股本總額的2.33%，其中擬首次授予6400.00萬股，預(yù)留1600.00萬股，計(jì)劃首次授予部分參與人數(shù)不超過2615人。根據(jù)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，2023-2025年收入分別不低于106.5億元、130億元、162.5億元，相比2022年收入增長(zhǎng)率分別不低于15.0%、40.3%、75.4%。通過員工持股計(jì)劃，公司建立完善與員工的利益共享機(jī)制，充分激勵(lì)和調(diào)動(dòng)員工，助力公司發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)公司長(zhǎng)期、持續(xù)、健康發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，公司上半年進(jìn)行了業(yè)務(wù)組織模式升級(jí)，大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)升級(jí)為以行業(yè)為主的組織模式，新的組織模式更高效和主流，有利于公司長(zhǎng)期的客戶經(jīng)營(yíng)與業(yè)務(wù)發(fā)展。隨著業(yè)務(wù)組織模式升級(jí)轉(zhuǎn)換基本完成，公司強(qiáng)化業(yè)務(wù)組織配套運(yùn)營(yíng)能力建設(shè)，Q3季度以來大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，進(jìn)一步顯現(xiàn)了行業(yè)化的優(yōu)勢(shì)，未來公司整體營(yíng)業(yè)收入及運(yùn)轉(zhuǎn)效率有望加速恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為107.06、131.28、162.78億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.19、8.35、12.03億元，EPS分別為0.12、0.24、0.35元，采用PS估值方法，給予公司2024年動(dòng)態(tài)PS 7-8倍，6個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為26.88-30.72元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。