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大中客領(lǐng)頭羊，深度受益海內(nèi)外客車周期向上
　　公司是我國(guó)大中客領(lǐng)頭羊，有望充分受益海外新能源紅利/國(guó)內(nèi)替換周期復(fù)蘇供給出清，提升份額并釋放規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)利共振。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為15.2/20.1/25.0億元,Wind一致預(yù)期可比公司24EPE 14x,考慮公司出海+中特估+高分紅屬性，給予24EPE 16x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.56元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　客車從底部走向恢復(fù)性上行周期，大中客行業(yè)領(lǐng)頭羊或享量?jī)r(jià)利共振
　　16-22年客車行業(yè)因前期電動(dòng)化普及預(yù)支需求/疫情影響出行并延遲采購(gòu)/出口偏弱，銷量下行持續(xù)約6年，22年大中客銷量8.8萬輛(乘聯(lián)會(huì))，創(chuàng)歷史新低，量?jī)r(jià)利傳導(dǎo)充分。隨著疫后國(guó)內(nèi)出行需求恢復(fù)且客車或迎替換周期，國(guó)外新能源化加速和”一帶一路”催化，23年起行業(yè)或進(jìn)入恢復(fù)性上行周期。我們預(yù)計(jì)23-25年大中客銷量為9.5/10.8/11.8萬輛。我們認(rèn)為宇通具備“規(guī)模效應(yīng)+產(chǎn)品力+管理能力”的護(hù)城河，其穿越多輪周期已驗(yàn)證實(shí)力，看好其受益國(guó)內(nèi)替換周期和供給出清、國(guó)外客車新能源化紅利，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)利共振、現(xiàn)金流改善，疊加高分紅傳統(tǒng)，有高投資價(jià)值。
　　海外：新能源化起步疊加“一帶一路”，公司技術(shù)輸出或提升利潤(rùn)中樞
　　(1)海外客車需求廣闊。根據(jù)Marklines，海外客車銷量中樞約20萬左右，新能源滲透較低，而歐洲/中東/拉美洲等已規(guī)劃積極客車新能源化目標(biāo)，或有較大需求；同時(shí)受益政策支持與疫后復(fù)蘇，“一帶一路”國(guó)家或釋放較多客車需求；(2)出口客車ASP約高于內(nèi)銷70%(中客網(wǎng))，近年來宇通從產(chǎn)品輸出向服務(wù)和方案輸出轉(zhuǎn)型，從出口拉美/非洲/亞洲轉(zhuǎn)向歐洲等高端市場(chǎng)，公司出口已有20余年積累，我們看好其出口規(guī)模擴(kuò)大，受益出口高價(jià)高利進(jìn)而提升利潤(rùn)中樞。(3)宇通實(shí)現(xiàn)純電客車全系列產(chǎn)品平臺(tái)布局，產(chǎn)品力領(lǐng)先海外，且近年逐步轉(zhuǎn)向直銷為主，我們看好其憑借卓越產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，撬動(dòng)海外市場(chǎng)。
　　國(guó)內(nèi)：替換周期疊加需求復(fù)蘇，宇通強(qiáng)大護(hù)城河支撐供給出清搶份額
　　(1)大中客替換周期約6-8年，23年起有望釋放16-17年近20萬輛新能源客車的替換需求，疊加疫后出行復(fù)蘇，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)客車周期實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇。(2)格局上行業(yè)加速洗牌，格局向頭部集中，22年純電大中客二線企業(yè)份額約60%，尾部份額<20%，在補(bǔ)貼持續(xù)退坡、行業(yè)盈利下降下，尾部出清風(fēng)險(xiǎn)加大或讓出10%份額；而地方保護(hù)減弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)化，二線或?yàn)閺?qiáng)產(chǎn)品力的頭部讓出5%左右份額。(3)強(qiáng)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)管控領(lǐng)先+積極推進(jìn)自動(dòng)駕駛和高端化，產(chǎn)品力領(lǐng)跑市場(chǎng)，我們看好宇通22-25年純電大中客份額提升約4%，疊加優(yōu)選市場(chǎng)捍衛(wèi)利潤(rùn)、規(guī)模效應(yīng)顯著，或釋放可觀彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期；出口政策變化風(fēng)險(xiǎn)。