>> 安信國際-港股晨報(bào)-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
安信國際 |
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1.安信視點(diǎn)：人民幣匯率抬升有利港股估值修復(fù)
昨日，港股高開高走，全天強(qiáng)勢。截至收盤，恒生指數(shù)收漲2.52%，報(bào)17043.53點(diǎn)，恒生科技指數(shù)漲3.41%，報(bào)3763.9點(diǎn)，恒生國企指數(shù)漲2.87%，報(bào)5764.77點(diǎn)。大市成交1099.43億港元，南向資金凈賣出19.65億港元。
個(gè)股來看，龍?jiān)措娏?16.HK漲4.07%。公司是國家能源集團(tuán)旗下新能源發(fā)電運(yùn)營上市平臺，是中國最早開發(fā)風(fēng)電的專業(yè)公司，先發(fā)優(yōu)勢明顯。2023年Q1-3公司售電量55505吉瓦時(shí)，同比增7.8%，其中風(fēng)電同比增6.2%，火電同比下降4.8%；1-10月發(fā)電量同比增加5.9%，其中風(fēng)電同比增3.3%。公司在手風(fēng)光資源儲備充裕，十四五期間新能源裝機(jī)規(guī)劃增長30GW；2021年至今累計(jì)項(xiàng)目指標(biāo)超40.7GW，老舊風(fēng)電場改造預(yù)期18GW，海上風(fēng)電及大基地項(xiàng)目。2023Q1-3收入281億元同比減7.0%，其中風(fēng)電收入208.6億元，同比增3.5%，凈利潤63.8億，同比增19.0%。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023年凈利潤達(dá)79.1億RMB，同比增長超5成，H股估值對應(yīng)2023年約5.6倍PE?？煞甑屠^續(xù)布局。
海外宏觀來看，由于美國11月以來多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的降溫，市場的降息預(yù)期升溫，目前市場普遍預(yù)期美國首次降息發(fā)生在明年3月，明年降息幅度達(dá)到6次150BP。面對降息預(yù)期的升溫，美聯(lián)儲多位官員公開表態(tài)試圖敲打市場。舊金山聯(lián)儲主席戴利認(rèn)為當(dāng)前預(yù)測明年降息時(shí)點(diǎn)過早，明年可能降息三次?？死蛱m聯(lián)儲主席梅斯特稱同樣認(rèn)為市場預(yù)期太過超前，現(xiàn)在仍然需要關(guān)注維持高利率水平多久能推動通脹回到2%。芝加哥聯(lián)儲主席、亞特蘭大聯(lián)儲主席均強(qiáng)調(diào)貨幣政策保持耐心，市場的降息預(yù)期略微超前。在此背景下，隨著美元指數(shù)高位回落，近期人民幣對美元持續(xù)升值，這將有助于港股市場估值低位修復(fù)。
分析師：韓致立
2.公司點(diǎn)評
蒙牛股份（2319.HK）-乳業(yè)巨頭，揚(yáng)帆遠(yuǎn)航
蒙牛乳業(yè)（2319.HK）是中國乳制品行業(yè)龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品矩陣豐富，業(yè)務(wù)涵蓋液態(tài)奶、奶粉、奶酪及冰淇淋等多個(gè)板塊，各業(yè)務(wù)之間協(xié)同發(fā)展，且在各細(xì)分賽道上的核心競爭優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為乳制品行業(yè)還未達(dá)到天花板，在人均乳制品消費(fèi)的拉動下，以及鮮奶、奶酪、冰淇淋等細(xì)分賽道高端化的拉動下，乳制品行業(yè)仍將保持平穩(wěn)增長。而蒙牛作為行業(yè)兩大巨頭之一，已經(jīng)建立起了深厚的競爭壁壘，未來仍將保持穩(wěn)健增長，且盈利能力不斷提升。我們預(yù)計(jì)23/24/25年公司凈利潤達(dá)到52.1/56.7/62.4億人民幣，對應(yīng)EPS為1.44/1.57/1.72港元。首次覆蓋給予“買入”評級，給予目標(biāo)價(jià)至28.4港元。
報(bào)告摘要
23H1公司收入表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力好轉(zhuǎn)。23H1乳制品市場需求疲軟，但公司收入為511.2億元，同比+7.1%，剔除妙可藍(lán)多并表影響，則同比+2.8%，業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健。同時(shí)，受益于原奶價(jià)格下降以及公司在堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)上聚焦產(chǎn)品高端化及盈利能力提升，23H1公司毛利率為38.4%，同比+1.8pct，經(jīng)營利潤率超預(yù)期達(dá)6.4%，同比+1.1pc（t此前業(yè)績指引為+0.3pct-0.5pct）。凈利潤為30.6億元，同比下降16%，主要是去年同期一次性收益較多。
乳制品消費(fèi)市場前景廣闊，量價(jià)齊升打開上升通道。中國乳制品人均消費(fèi)量較低，產(chǎn)品不斷高端化帶動價(jià)格上漲，市場仍處于量價(jià)提升通道，賽道長坡厚雪。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，23年中國乳制品市場規(guī)模約6598億元，預(yù)期未來保持中單位數(shù)增長。從細(xì)分賽道看：1）液體奶中常溫白奶市場占據(jù)主導(dǎo)地位，產(chǎn)品高端化將成為該市場的主要旋律，預(yù)期未來增速低單位數(shù)；2）低溫鮮奶市場保持較快增長速度，高端化不斷進(jìn)行中；3）酸奶及乳酸菌飲料市場進(jìn)入成熟期，行業(yè)面臨收縮；4）奶粉市場由于出生率降低，市場規(guī)模呈現(xiàn)下滑趨勢；5）奶酪市場景氣度高，滲透率空間廣闊，短期需求出現(xiàn)回落，長期增長空間巨大；6）冰淇淋市場擁有千億市場空間，價(jià)格提升拉動行業(yè)發(fā)展。
作為中國乳制品行業(yè)龍頭，蒙牛品牌矩陣豐富，在品牌、渠道、奶源上擁有核心優(yōu)勢。分業(yè)務(wù)看，23H1公司液態(tài)、奶/奶粉/奶酪/冰淇淋的收入占比分別為81.5%/3.7%/4.4%/8.4%，營業(yè)利潤率分別為6.8%/-7.1%/3.4%/16.6%。液態(tài)奶是公司的基本盤，常溫白奶已經(jīng)進(jìn)入寡頭格局，競爭趨于放緩，未來盈利能力有望逐步提升。我們看到公司有三個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)力點(diǎn)：1）低溫鮮奶業(yè)務(wù)，蒙牛每日鮮語異軍突起，憑借強(qiáng)大的渠道和供應(yīng)鏈建設(shè)能力，市場份額快速攀升至第二，23年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利；2）奶酪業(yè)務(wù)，對妙可藍(lán)多的控股加強(qiáng)了在奶酪領(lǐng)域的布局。短期面臨一些挑戰(zhàn)，但大量廣告已經(jīng)打出品牌知名度，未來成長空間可期；3）冰淇淋業(yè)務(wù)提速，公司子品牌艾雪為東南亞領(lǐng)先的冰淇淋品牌，蒂蘭圣雪和茅臺冰淇淋等產(chǎn)品也廣受好評。同時(shí)，有兩個(gè)業(yè)務(wù)中期來看頗有壓力：1）酸奶業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，公司聚焦美味、功能、高端，在低溫酸奶業(yè)務(wù)上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的扭轉(zhuǎn)，常溫酸奶仍待新品破局；2）奶粉業(yè)務(wù)受行業(yè)影響出現(xiàn)下滑，中長期看壓力仍在，公司力圖通過品牌聚焦、開拓有機(jī)市場、開拓成人粉市場尋求突破。公司每年巨量的營銷投入使得旗下較多品牌已經(jīng)深入人心，同時(shí)通路精耕繼續(xù)深挖下沉
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