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2023年通潤(rùn)裝備完成重組，收購(gòu)正泰電源并置出原設(shè)備業(yè)務(wù)，控股股東變更為正泰電器，業(yè)務(wù)調(diào)整為“新能源+金屬制品”。正泰電源的逆變器產(chǎn)品在北美、韓國(guó)細(xì)分領(lǐng)域份額領(lǐng)先，產(chǎn)品力和渠道能力具有優(yōu)勢(shì)。公司積極拓展產(chǎn)品門類，電站、光儲(chǔ)等新產(chǎn)品貢獻(xiàn)將加大，歐洲等市場(chǎng)的拓展也會(huì)帶來(lái)增量。美國(guó)光伏市場(chǎng)當(dāng)前受高利率影響較大，后續(xù)有較大的增長(zhǎng)潛力。公司有望成為逆變器領(lǐng)域的強(qiáng)有力參與者，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　重組并購(gòu)正泰電源。通潤(rùn)裝備原業(yè)務(wù)為工具箱等金屬鈑金制品，其業(yè)務(wù)規(guī)模已居行業(yè)前列，2007年完成A股上市，2023年5月公司以現(xiàn)金收購(gòu)方式整合正泰電源光儲(chǔ)變流器相關(guān)資產(chǎn)并在次月置出原輸變電設(shè)備資產(chǎn)，同時(shí)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓控股股東變更為正泰電器。
　　在北美、韓國(guó)等逆變器細(xì)分市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。正泰電源成立于2009年，至當(dāng)前全球逆變器安裝量超過(guò)25GW，儲(chǔ)能安裝量逾1GWh，尤其在北美、韓國(guó)市場(chǎng)份額領(lǐng)先，其中北美工商業(yè)光伏市場(chǎng)份額長(zhǎng)期維持30%以上，在韓國(guó)與現(xiàn)代深度合作，市場(chǎng)份額20%左右。公司構(gòu)建了全球化的營(yíng)銷服務(wù)體系，較早實(shí)現(xiàn)了北美業(yè)務(wù)本地化，北美地區(qū)與近200家開(kāi)發(fā)商建立合作，2023年BNEF的逆變器可融資性排名中，CHiNT品牌首次躍居TOP1。2021年，正泰電源啟動(dòng)了泰國(guó)工廠，進(jìn)一步響應(yīng)海外需求。
　　加速全品類、全市場(chǎng)的擴(kuò)張。1）此前正泰電源產(chǎn)品、渠道更偏重工商業(yè)功率段，在高低兩端相對(duì)薄弱。過(guò)去幾年，公司開(kāi)始補(bǔ)齊戶用、大組串產(chǎn)品，并完善儲(chǔ)能產(chǎn)品，形成了完整的光儲(chǔ)逆變器配套解決方案。目前公司已開(kāi)始收獲電站訂單，預(yù)計(jì)2024年電站、儲(chǔ)能產(chǎn)品是公司重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。2）公司在北美工商業(yè)市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)，但之前基本未布局歐洲市場(chǎng)，當(dāng)前公司從東歐波蘭等區(qū)域開(kāi)始，逐步向歐洲其他地區(qū)滲透。3）此外，正泰集團(tuán)旗下的正泰新能、安能，在電站、戶用光伏等市場(chǎng)，還能給正泰電源帶來(lái)業(yè)務(wù)協(xié)同或拉動(dòng)。
　　原金屬制品業(yè)務(wù)有望回暖。公司原金屬制品業(yè)務(wù)也是以北美等地區(qū)外銷為主，過(guò)去幾年受雙反調(diào)查、加征關(guān)稅等影響較大。如果未來(lái)貿(mào)易關(guān)系緩和，公司原有業(yè)務(wù)有望有所恢復(fù)。
　　投資建議：重組后公司形成金屬+新能源的業(yè)務(wù)格局，預(yù)測(cè)2024年公司實(shí)現(xiàn)歸上凈利潤(rùn)3.3億，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致盈利能力下降、國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)與季節(jié)波動(dòng)、老業(yè)務(wù)波動(dòng)。