>> 中信證券-氫能行業(yè)2024年投資策略：降本為基，行業(yè)預(yù)期有望修復(fù)-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 10372KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
祖國鵬 |
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展望2024年，燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)貼有望落地，加之產(chǎn)業(yè)鏈降本效應(yīng)的累積，F(xiàn)CEV產(chǎn)銷量增長或再度加速；綠氫及其衍生品的新應(yīng)用場景和商業(yè)模式有望成型，有望帶動綠氫項目的投資和電解槽需求高速增長。因此2024年或是行業(yè)預(yù)期修復(fù)的一年，F(xiàn)CEV和綠氫產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展均有望提速，我們維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。
▍2023年回顧：FCEV產(chǎn)銷不及預(yù)期，綠氫項目規(guī)劃大增。2023年前11月，燃料電池車產(chǎn)銷近4000輛，相比2022年全年增長42.6%/34.8%，但距市場年初預(yù)期的80～100%的增速有落差。根據(jù)thinkercar數(shù)據(jù)，2023年前11月，商用車上險量為4752臺，CR3為37%，燃料電池系統(tǒng)CR5為47%，億華通/捷氫科技/重塑科技位居前三；根據(jù)我們統(tǒng)計，當(dāng)前有55個綠氫項目披露投資進(jìn)展，其中20%的項目處于開工階段。此外，2023年行業(yè)一級市場融資規(guī)模同比下降，示范城市群補(bǔ)貼落地延遲，也壓制行業(yè)預(yù)期。
▍FCEV展望：2024年補(bǔ)貼有望落地，產(chǎn)業(yè)鏈降本效應(yīng)持續(xù)累積。目前已有部分地方政府部門宣布將燃料電池示范補(bǔ)貼列入2024年預(yù)算，第一輪補(bǔ)貼有望于2024年發(fā)放到位，或改善行業(yè)現(xiàn)金流狀況，疊加產(chǎn)業(yè)鏈降本的累積效應(yīng)，F(xiàn)CEV產(chǎn)銷量有望加速，2024年銷量仍有機(jī)會突破萬輛，推動燃料電池零部件和相關(guān)材料的增長，也有望助力部分企業(yè)扭虧，有助于投資者預(yù)期的改善。我們預(yù)計到2025年，國內(nèi)FCEV保有量或達(dá)到5萬輛的規(guī)劃目標(biāo)。
▍綠氫展望：成本有望低于25元/kg，綠色航運(yùn)燃料興起或貢獻(xiàn)需求增量。目前大型化工、電力企業(yè)積極規(guī)劃綠氫項目，從已運(yùn)行的示范性項目看，經(jīng)濟(jì)性和商業(yè)模式尚未成熟。我們結(jié)合內(nèi)蒙等地的相關(guān)政策推算，在風(fēng)光互補(bǔ)的電站模式下，2024年綠氫成本有望低于25元/kg，在特定的應(yīng)用場景中或具備初步經(jīng)濟(jì)性。在綠氫需求端，歐洲大型船運(yùn)公司的減碳目標(biāo)或帶動綠色甲醇等綠色燃料的需求。我們測算，至2025年綠醇對應(yīng)的綠氫需求約84萬噸。按照跟蹤的各類綠氫項目規(guī)劃，我們預(yù)計2024年國內(nèi)電解槽需求量或超過3.75GW。
▍風(fēng)險因素：綠氫項目推進(jìn)不及預(yù)期；燃料電池材料降本速度不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)支持政策落地低于預(yù)期；氫能車產(chǎn)銷量不及預(yù)期；海外綠色航運(yùn)燃料需求不及預(yù)期；技術(shù)變革風(fēng)險。
▍投資策略：我們認(rèn)為，2024年是氫能行業(yè)預(yù)期修復(fù)的一年，在政策補(bǔ)貼發(fā)放及產(chǎn)業(yè)鏈降本的推進(jìn)下，氫能車產(chǎn)銷量增長有望再度提速。而氫在交通和化工領(lǐng)域的減碳作用也有望催生新一輪的綠氫及相關(guān)設(shè)備需求。我們建議關(guān)注主業(yè)有安全邊際，氫能業(yè)務(wù)具備成長潛力的公司：1）綠氫電解槽設(shè)備環(huán)節(jié)的華光環(huán)能、華電重工等；2）氫能儲運(yùn)相關(guān)的中集安瑞科；3）關(guān)鍵材料國產(chǎn)替代的東岳集團(tuán)；4）FCEV提速預(yù)期下有望直接受益的億華通、美錦能源、國鴻氫能等。
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