>> 招商證券-中國外運(601598)綜合物流貨代龍頭企業(yè)，跨境電商助力業(yè)績增長-231229
| 上傳日期： |
2023/12/30 |
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| 1246KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
蘇寶亮,肖欣晨,魏蕓 |
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中國外運深耕國際物流及綜合物流，端到端一體化物流解決方案能力較強，在全球供應(yīng)鏈復(fù)雜程度加劇的情況下，未來有望充分受益。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，打造全球一流綜合物流服務(wù)提供商。中國外運前身為1950年創(chuàng)立的中國外運集團公司，2002年重組為中國外運股份有限公司，并在2003年于港交所上市。2009年中國外運集團與長航集團合并，并于2015年并入招商局集團，2019年在上交所上市。中國外運為國內(nèi)最大的貨運代理公司，在全球海運、空運貨代50強企業(yè)中分別排名第二、第八。中國外運主營業(yè)務(wù)為貨運代理、專業(yè)物流、電商業(yè)務(wù)；同時中外運敦豪貢獻較大投資收益。貢獻投資收益占比基本達到70%以上。截至2023前三季度，三大板塊營收占比分別為59.3%、30.9%和9.9%。
海運空運運價回落，整體利潤率穩(wěn)中有升；深耕專業(yè)物流，積累豐富行業(yè)經(jīng)驗。隨全球貨運需求下降、運力供給持續(xù)增加，海運空運運價受供需影響回落，并持續(xù)常態(tài)化運行。公司優(yōu)化海運業(yè)務(wù)利潤率結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)海運代理業(yè)務(wù)利潤率回升；空運通道方面采用“新型承運人”模式，通過掌握可控運力提升業(yè)務(wù)量，并不斷拓展航線布局。預(yù)計貨運代理業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在5%以上；預(yù)計24-25年海運空運業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)底部反彈，同時鐵路代理業(yè)務(wù)持續(xù)實現(xiàn)量價齊升。專業(yè)物流領(lǐng)域，公司在合同物流、項目物流、化工物流、冷鏈物流等方面積累較為豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目前毛利率穩(wěn)定在8.5%以上。
跨境電商業(yè)務(wù)前景廣闊，運易通平臺業(yè)務(wù)量實現(xiàn)快速增長。隨海外線上購物滲透率提升、跨境物流持續(xù)發(fā)展，加之新興市場發(fā)展?jié)摿薮?，中國跨境電商行業(yè)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。伴隨全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2023年公司物流電商平臺（運易通）業(yè)務(wù)量增速較快（前三季度業(yè)務(wù)量增長超80%），契合大客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，未來成長空間廣闊。
投資建議：端到端一體化全價值鏈物流解決方案的重要性日益凸顯。展望24-25年，公司貨運代理及專業(yè)物流毛利率保持穩(wěn)健，同時電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快發(fā)展。預(yù)計中外運敦豪24-25年投資收益也實現(xiàn)穩(wěn)健增長。預(yù)計23-25年歸母凈利潤為40/41.05/43.18億元；對應(yīng)24年盈利pe為9.2x，相較于可比公司PE估值仍然處于較低位置，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑、空海運運價波動、全球貿(mào)易增長不及預(yù)期、跨境電商業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
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