>> 德邦證券-潮宏基(002345)紫氣東來，加碼成長-231229
| 上傳日期： |
2023/12/30 |
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| 3769KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雅楠 |
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“東方之珠”，融匯經典與時尚的珠寶品牌商。定位年輕化與中高端，潮宏基秉承“弘揚東方文化，汲取世界精華”的使命，積極打造時尚生活生態(tài)圈。旗下設立“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”兩大珠寶品牌與“FION菲安妮”女包品牌。至2023H1各品牌覆蓋網點超1500家，連續(xù)20年登榜“中國500最具價值品牌”。2023年前三季度業(yè)績強勁復蘇，營收/凈利潤同增33.1%/31.3%至45.0/3.2億元。
行業(yè)成長：短期由金價驅動，長期看悅己國潮消費。2023年以來高通脹預期下金價震蕩上行，至11月30日上海金交所黃金收盤價已達474.04元/克，疊加疫后婚慶等剛需釋放，黃金珠寶消費回暖明顯，1-11月金銀珠寶零售總額達3024億元，同增11.9%，超出同期社零增速的4.7%。長期視角下，古法金工藝升級拓寬黃金延展性與鑲嵌工藝，帶動首飾盈利能力優(yōu)化，據中寶協數據測算2021年硬足金與古法金已合計占據零售商庫存比重的39.0%。未來在國潮趨勢與悅己消費浪潮之下，兼具品牌與渠道的龍頭持續(xù)兼并市場份額，多寡頭格局有望逐步形成。
“非遺”詮釋東方時尚，持續(xù)沉淀品牌資產。潮宏基以工藝鑄就產品，花絲非遺文化構筑內容支點，跨時空接力為傳統賦新，深化東方美學品牌內涵，至2023年潮宏基以439億元的品牌價值位列全國黃金珠寶品牌第五位。公司精美國潮飾品貼合悅己消費需求與文化認同，年輕化定位與品牌力自帶客群引流效力。公司高度重視品牌投流與營銷建設，通過跨界合作、事件營銷、概念店打造、私域直播等方式撬動品牌聲量，進一步提升設計溢價與品牌溢價，近3年銷售費用率近20%，遠超同業(yè)水平，至2022年累計沉淀核心會員1600萬人，會員復購率提升至48%。
直營培育優(yōu)質品牌形象，重金打板營運標桿。公司嚴控直營管理，長期以自營模式打造品牌形象，2023H1直營門店達295家，貢獻收入18億元，占總營收比62.5%。近年以來新設門店平均投資額大幅提升，2022年精品直營單店投資最高達17.5萬元/平米，經測算前十大直營門店坪效平均約14.4萬元/平米，優(yōu)秀單店毛利率最高達38.3%，打造優(yōu)質營運標桿。強品牌力支撐下，潮宏基門店于一二線城市核心商圈入駐率與拿店能力優(yōu)秀，對商圈議價能力較強，更具選址與客流優(yōu)勢。
渠道戰(zhàn)略轉型提速，加盟體系未來3年翻倍增長。以省代模式推進渠道擴張，至2023H1加盟門店凈增89家至923家，代理收入同增83.3%至11.5億元，渠道活力持續(xù)釋放。1）高利潤空間吸引：公司特色K金鑲嵌產品具備高利潤水平，加盟商具備上游進貨權減少渠道壓價。2）低成本高效拓店：類直營管理下公司嚴控加盟體系，集團直接管理標準化復制門店模式，克服傳統加盟管理與效率弊病。3）數字賦能營運：集團智慧云店系統已100%覆蓋線下網點，可實現日常管理、智能補貨、銷售預測等精細化運作，一店一云模式進一步保障加盟商渠道積極性與利潤空間。預計2023年全年凈新增加盟門店數超200家，至2025年全國門店數有望超2000家。
盈利預測與投資建議：潮宏基融匯經典與時尚，為我國卓越的新潮珠寶設計品牌，積極拓展加盟體系推進渠道加密與下沉，體量低基數下成長性領先同業(yè)。短期顯著受益于金價上行與線下復蘇機遇，長期有望憑借品牌優(yōu)勢與設計亮點貼合國潮與悅己消費浪潮。我們預計公司2023-2025年收入分別為57.0/70.7/84.1億元，同比增速分別為28.9%/24.2%/18.9%，歸母凈利潤4.1/5.1/6.1億元，同增104.7%/24.4%/20.8%，當前股價對應2024年PE12倍，其估值水平在成長性與品牌勢能加持下仍有提升空間，我們首次覆蓋并給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、終端需求疲軟、商譽減值損失、渠道拓展受限
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