>> 方正證券-波司登(3998.HK)公司深度報告：四十余載風(fēng)雨兼程，中國品牌浴羽重生，引流羽絨服行業(yè)新潮流-231229
| 上傳日期： |
2023/12/31 |
大小： |
2349KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳佳妮 |
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深耕羽絨服行業(yè)四十余載，聚焦主業(yè)二次騰飛：公司始創(chuàng)建于1976年，以代工業(yè)務(wù)起家后向自主品牌轉(zhuǎn)型，為國內(nèi)羽絨服行業(yè)龍頭。公司主營包括品牌羽絨服、OEM、女裝及多元化服裝四大板塊。其中，品牌羽絨服針對不同層級市場形成差異化品牌布局，波司登品牌聚焦中高端市場、持續(xù)28年羽絨服全國銷量第一。公司業(yè)績自2018財年戰(zhàn)略變革后穩(wěn)健增長，F(xiàn)Y18-FY23收入/歸母凈利潤CAGR分別為13.6%/28.3%。高氏家族持股比例達68.13%，長期維持高派息比例約80%，管理團隊人員穩(wěn)定以公司內(nèi)部晉升為主。
羽絨服行業(yè)量價齊升筑增長，頭部企業(yè)引流行業(yè)潮流：羽絨服市場增長穩(wěn)定且韌性強，增速優(yōu)于服裝整體大盤。2022年中國羽絨服市場規(guī)模約1662億元，2014-2022年羽絨服/服裝整體市場規(guī)模CAGR為11.2%/2.6%。(1)量：羽絨服滲透率仍處低位，未來有望隨產(chǎn)品創(chuàng)新、應(yīng)用場景拓展持續(xù)提升；(2)價：國際奢侈羽絨服品牌進駐中國后打開羽絨服價格認知閾值，羽絨&人工成本提升支撐價格增長，此前收入持續(xù)提升背景下消費者愿意為品牌、設(shè)計等要素付出溢價。行業(yè)競爭格局分明，集中度在政策加強管控下集中度趨升，頭部品牌在消費者專業(yè)保暖心智壁壘高，持續(xù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)新潮流。
波司登主品牌多維升級，重?zé)ㄉ鷻C：1）品牌：2018年聚焦主航道主品牌后，強化“全球領(lǐng)先的羽絨服專家”品牌定位，深化“羽絨服=波司登”形象，品牌引領(lǐng)下產(chǎn)品定價持續(xù)提升；2）產(chǎn)品：持續(xù)加大科研技術(shù)投入，以產(chǎn)品深度支撐品牌高度，傳統(tǒng)羽絨服品類創(chuàng)新推出風(fēng)衣羽絨服、輕薄羽絨服、沖鋒衣羽絨服等，淡季試水防曬服等功能性品類；3）營銷：加大營銷宣傳力度，通過品牌大型戰(zhàn)役推廣/渠道形象更新/代言人等提升品牌認知度和美譽度；4）渠道：持續(xù)優(yōu)化線下渠道布局及質(zhì)量，開設(shè)快閃店于旺季爭取更大市場份額；線上渠道多平臺布局保持快速增長，構(gòu)建私域會員運營機制提高粘性；5）商品運營：低首單比例拉式補貨，助力打造全渠道商品一體化。
盈利預(yù)測和投資建議：公司遵循“聚焦主航道，聚焦主品牌”戰(zhàn)略，旗下品牌羽絨服業(yè)務(wù)差異化布局覆蓋不同消費者，OEM持續(xù)深化與現(xiàn)有客戶黏性，女裝業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長，公司整體有望保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計FY2024-2026公司將實現(xiàn)歸母凈利潤25.8、30.1、34.8億元，當(dāng)前股價對應(yīng)FY24-26 PE分別為13.2x、11.3x、9.8x。我們首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：羽絨服行業(yè)競爭加??；渠道擴張速度不及預(yù)期；終端消費疲軟。
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