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23年11月生豬出欄量89萬頭，環(huán)比+12.5%
　　天邦食品發(fā)布2023年11月商品豬銷售月報(bào)：為規(guī)避冬季疫病風(fēng)險，公司加快部分區(qū)域商品豬及仔豬出欄。11月出欄生豬89萬頭，同比/環(huán)比均有所提升，其中仔豬銷售32.4萬頭，同比+110%、環(huán)比+29%；供給壓力下售價同比/環(huán)比均下降。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為-22.6/-6.9/3.6億元、BVPS為0.90/0.52/0.71元。我們采取可比公司估值法，參考可比公司24年3.96XPB估值均值，考慮到公司定增落地后、經(jīng)營效率有望改善，給予公司24年7.3XPB估值，對應(yīng)目標(biāo)價3.80元，給予“增持”評級。
　　為規(guī)避冬季疫病風(fēng)險，11月公司生豬出欄提速
　　為規(guī)避冬季疫病風(fēng)險，公司加快部分區(qū)域商品豬及仔豬出欄，11月公司生豬銷售數(shù)量同比及環(huán)比均有所提升，其中仔豬增長更為明顯。公司11月出欄生豬89萬頭，同比+93%/環(huán)比+12.5%，其中仔豬銷售32.4萬頭，同比+110%/環(huán)比+29%。供給壓力下公司生豬售價同比-41.1%、環(huán)比-7.7%，為13.9元/公斤。最終公司11月實(shí)現(xiàn)銷售收入9.2億元、同比/環(huán)比均有近雙位數(shù)下降。據(jù)2023年5月19日投關(guān)紀(jì)錄，公司23Q1育肥完全成本約19-20元/公斤。伴隨養(yǎng)殖效率的持續(xù)提升，公司預(yù)計(jì)到今年年底養(yǎng)殖成本或能降至15元/公斤。結(jié)合豬價及公司養(yǎng)殖成本表現(xiàn)，我們估算公司11月生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)或虧損。
　　行業(yè)深虧疊加局部地區(qū)疫病抬頭，母豬產(chǎn)能有望加速去化
　　11月涌益咨詢、我的鋼鐵網(wǎng)、博亞和訊、卓創(chuàng)資訊監(jiān)測口徑能繁存欄環(huán)比分別-1.57%/-1.92%/-2.82%/-1.48%、較10月環(huán)比降幅分別擴(kuò)大了0.72/1.48/1.42/1.22pct，其中我的鋼鐵網(wǎng)監(jiān)測口徑規(guī)模場存欄環(huán)比-1.92%、降幅擴(kuò)大了1.57pct。我們認(rèn)為，行業(yè)深虧疊加局部地區(qū)疫病抬頭背景下，母豬產(chǎn)能有望加速去化：母豬存欄降幅擴(kuò)大之外，母豬去化主體或由散戶進(jìn)一步擴(kuò)散至成本劣勢的規(guī)模豬場。
　　生豬出欄目標(biāo)或?qū)⒎€(wěn)步實(shí)現(xiàn)，公司定增成功發(fā)行
　　23年1-11月天邦食品已累計(jì)出欄生豬627.5萬頭，同比增長59.4%、已完成全年出欄計(jì)劃的96.5%。周期底部，行業(yè)現(xiàn)金流普遍趨緊。公司一方面加快閑置資產(chǎn)處置，降低山東、河北等地存欄規(guī)模；另一方面集中精力降本增效，通過推廣合伙人模式、加強(qiáng)生物安全防控等降低養(yǎng)殖成本。此外，公司積極拓寬融資渠道用以保證現(xiàn)金流安全，公司12.0億元定增已于12月29日成功發(fā)行。
　　風(fēng)險提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，定增不及預(yù)期等。