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核心問題一：2023年市場回顧。2023年，權(quán)益市場跌宕起伏，市場經(jīng)歷了若干階段，一季度經(jīng)濟(jì)與市場均實(shí)現(xiàn)了“開門紅”，總體經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)疊加AI帶來的主題行情，A股市場表現(xiàn)欣欣向榮。但2023年二季度開始，疫后的“疤痕效應(yīng)”帶來的經(jīng)濟(jì)壓力開始逐步增加，市場也隨之震蕩下行。2023年7月政治局會議傳遞出積極信號，之后，隨著各部委及地方政府具體政策措施陸續(xù)落地，“政策底”逐步夯實(shí)，但從“政策底”到“經(jīng)濟(jì)底”的過渡階段，市場仍然面臨著來自海外資金流出與投資者信心不足等帶來的多重壓力，逐步震蕩下行。經(jīng)濟(jì)與盈利復(fù)蘇進(jìn)程偏緩，上市公司盈利同樣面臨一定的下行壓力，此外，2023年市場流動性“捉襟見肘”，北向資金全年凈流入僅437億元，創(chuàng)2016年以來新低。從行業(yè)端的市場表現(xiàn)來看，行業(yè)端整體跌多漲少，TMT漲幅居前，消費(fèi)、地產(chǎn)及新能源板塊表現(xiàn)較弱。節(jié)奏上，2023年全年行業(yè)端的表現(xiàn)呈現(xiàn)“三起三落”。此外，2023年偏股型基金表現(xiàn)普遍較弱，偏股型基金主要加倉TMT板塊，而對電力設(shè)備及食品飲料減倉較多。
　　核心問題二：冬盡春來。市場短期波動明顯，經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱或許仍然是主要問題。2023年12月以來，市場一度再次出現(xiàn)調(diào)整，同時(shí)，國債收益率也迅速下行，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱是主要的原因，這在一定程度上使得股債市場出現(xiàn)共振的波動。此外，政策對于經(jīng)濟(jì)的刺激效果仍待逐步體現(xiàn)。從歷史上一季度的春季行情來看，驅(qū)動因素是相對多元化的，包括央行貨幣政策調(diào)整、重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、重要會議召開等，并且行情啟動的時(shí)間也更多集中在1月份。因此，2024年1月若貨幣政策進(jìn)一步落地，疊加2024年1月金融數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)開門紅，市場有望逐步冬盡春來。此外，3月份兩會召開前后可能是另一個值得關(guān)注的時(shí)間點(diǎn)。
　　核心問題三：機(jī)構(gòu)重倉風(fēng)格會持續(xù)回歸么？當(dāng)前機(jī)構(gòu)重倉股已經(jīng)連續(xù)3年跑輸wind全A，機(jī)構(gòu)重倉股的表現(xiàn)主要與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、美債利率及資金面三方面因素有關(guān)，其中國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最為關(guān)鍵。2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望好轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)重倉股的表現(xiàn)或值得期待。
　　市場展望：冬盡春來。從歷史來看，一季度往往是貨幣政策作出調(diào)整的季度，同時(shí)，1月的金融數(shù)據(jù)通常迎來“開門紅”。當(dāng)前市場對于2024年1月的政策與金融數(shù)據(jù)還沒有形成一致預(yù)期，這或許帶來了實(shí)際政策與金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能，并且有望成為市場企穩(wěn)的重要催化因素。此外，美債收益率下行或?qū)⑻峁┮欢ǖ膹椥?。預(yù)計(jì)市場風(fēng)格逐漸偏順周期板塊，食品飲料、建筑材料、汽車、石油石化、交通運(yùn)輸及家用電器行業(yè)最值得關(guān)注。若市場進(jìn)一步波動，高股息板塊或許仍有防御價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，導(dǎo)致A股市場表現(xiàn)不佳；中美關(guān)系波動壓制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好；地緣沖突加劇。