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策略摘要
　　鋼材冬儲主要以貿(mào)易商為主，也有一部分鋼廠自儲，鋼廠自儲存在占用現(xiàn)金流、資金成本高等不利影響。鋼材冬儲時(shí)間漸近，但價(jià)格已運(yùn)行至年度中高位，要不要冬儲，什么時(shí)間開始冬儲對貿(mào)易商來說都是極大的考驗(yàn)。2023年鋼材消費(fèi)韌性十足，在粗鋼產(chǎn)量同比增加的情況下，鋼材庫存降低到同期歷史低位。但是，鋼材產(chǎn)能相對過剩使得鋼材利潤無法擴(kuò)張，在鋼廠無利潤甚至虧損的情況下，冬儲存在較大的安全邊際。后續(xù)需密切關(guān)注冬儲強(qiáng)度和價(jià)格走勢。
　　核心觀點(diǎn)
　　市場分析
　　2023年鋼鐵產(chǎn)能變化幅度有限，但新建產(chǎn)能主要以大型高爐、電爐和轉(zhuǎn)爐為主，其產(chǎn)能利用率明顯優(yōu)于舊產(chǎn)能，鋼鐵產(chǎn)能始終處于偏過剩的狀態(tài)。華泰期貨研究院測算2023年1-11月粗鋼累計(jì)供給為9.38億噸，累計(jì)同比增長1.1%，2023年全年粗鋼累計(jì)供給為10.25億噸，累計(jì)同比增長2.0%。
　　回顧過去幾年價(jià)格走勢，其中2021-2023年春節(jié)后的月均價(jià)格（次年3、4月份）較春節(jié)前的月均價(jià)格（12月和次年1月）呈上漲趨勢。根據(jù)華泰期貨研究院測算目前唐山地區(qū)螺紋和熱卷即期毛利潤平均分別為-87元/噸和-106元/噸，處于歷年同期的絕對低位，從成本和利潤角度來看，冬儲存在一定的成本安全邊際。
　　近些年貿(mào)易商冬儲盈利效果顯著下降，貿(mào)易商冬儲意愿不足，從而導(dǎo)致2022年、2023年冬儲庫存累積量有所降低，2022年、2023年庫存累積量在1100萬噸左右，遠(yuǎn)低于往年。2024年貿(mào)易商冬儲意愿仍不強(qiáng)，華泰期貨研究院根據(jù)鋼聯(lián)歷年數(shù)據(jù)預(yù)測，2024年冬儲期間庫存累積量在1100萬噸左右。
　　2024年除夕較晚，根據(jù)鋼聯(lián)五大材歷年庫存數(shù)據(jù)，綜合考慮近三年累庫周期為9-11周，華泰期貨研究院預(yù)測2024年冬季庫存最高點(diǎn)時(shí)間2024/2/16~2024/3/1之間，該時(shí)間可能會根據(jù)消費(fèi)量和累庫強(qiáng)度略有浮動。
　　2024年鋼材供需維持平衡，庫存保持健康。2024年鋼鐵產(chǎn)能呈現(xiàn)偏寬松狀態(tài)，預(yù)計(jì)2024年粗鋼產(chǎn)量增幅為2.2%，凈增加2403萬噸。需求端增幅2.5%，凈增加2562萬噸。供需矛盾不突出，鋼材庫存跟隨季節(jié)走勢，預(yù)計(jì)年底鋼材總庫存2209萬噸，處于歷年中低位水平。
　　 ■策略
　　鋼材產(chǎn)能仍相對過剩，一定程度會制約成材利潤的擴(kuò)張，冬儲時(shí)間臨近，需關(guān)注冬儲持續(xù)時(shí)間和冬儲累庫強(qiáng)度。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　國內(nèi)消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)