>> 山西證券-2023年12月PMI點評兼論利率影響：需求回落，債市偏強震蕩-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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核心觀點：
12月制造業(yè)景氣度延續(xù)回落，非制造業(yè)景氣度回暖。12月制造業(yè)PMI為49.0%（前值49.4%）。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.4%（前值50.2%），非制造業(yè)擴張有所加快。非制造業(yè)中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%，景氣水平與上月持平，今年以來連續(xù)兩個月收縮；建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.9%（前值55.0%），源于部分企業(yè)在春節(jié)假期前加快施工進度。
制造業(yè)生產(chǎn)依然好于需求。12月PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.2%（前值50.7%），新訂單指數(shù)為48.7%（前值49.4%），新出口訂單指數(shù)為45.8%（前值46.3%），出口訂單延續(xù)快速回落。10月以來，由于需求轉(zhuǎn)弱，新訂單與產(chǎn)成品庫存之差總體徘徊在0.9%-1.2%之間（三季度均值為3.3%）。庫存方面，12月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.8%，總體處于偏高水平；根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)推算的11月工業(yè)企業(yè)實際產(chǎn)成品庫存有所反彈。隨著時間的推移，需求對于生產(chǎn)的拖累或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)在同比數(shù)據(jù)上。
出廠價格邊際回落，中下游企業(yè)盈利面臨波動。12月主要原材料購進價格指數(shù)反彈至51.5%（前值50.7%），出廠價格指數(shù)47.7%（前值48.2%）。12月主要是有色金屬和非金屬建材價格出現(xiàn)上漲。從上漲原因看，國際上主要與美聯(lián)儲偏鴿以及巴以地緣沖突外溢導致紅海海域貨運服務(wù)受到影響有關(guān)；國內(nèi)來看，鋼材、鋁材、玻璃等建材鏈產(chǎn)品漲價較為明顯。從全球范圍看，今年以來歐美等主要經(jīng)濟體制造業(yè)持續(xù)收縮，12月份美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值分別為48.2%和44.2%。當前外部環(huán)境復雜性、嚴峻性、不確定性上升，根據(jù)統(tǒng)計局調(diào)查，海外訂單減少疊加國內(nèi)有效需求不足是企業(yè)面臨的主要困難。因此從需求端看，工業(yè)品價格上漲是否持續(xù)有待觀察。出廠和購進價差在連續(xù)兩個月負向收窄后再度擴大，疊加下游需求不穩(wěn)，中下游企業(yè)盈利能力面臨波動。
企業(yè)預期繼續(xù)回暖，制造業(yè)采購相對穩(wěn)定。12月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)分別為55.9%（前值55.8%）、65.7%（前值62.6%）、59.4%（前值59.3%）。大型企業(yè)生產(chǎn)活動預期指數(shù)繼續(xù)回升至57.9%（前值57.0%）。制造業(yè)采購量指數(shù)49.0%（前值49.6%），采購相對于生產(chǎn)和原材料庫存仍相對穩(wěn)定。
市場啟示：經(jīng)濟進入新一輪政策驅(qū)動期，債市將偏強震蕩。12月以來，十年國債收益率持續(xù)下行。首先，10月以來經(jīng)濟基本面邊際下行，庫存周期向上動能反復，通脹下行導致實際利率高位，印證經(jīng)濟內(nèi)生動能不足。其次，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)政策偏積極，財政政策發(fā)力的靴子落地，但當前基建增速水平明顯高于三年中樞水平，在“增強財政可持續(xù)性”和信貸平滑投放要求下，預計2024年一季度信貸和基建走勢對債市壓力有限。再次，隨著新一輪存款利率下調(diào)，貨幣政策空間有望打開。
風險提示：內(nèi)需持續(xù)性不足；外需大幅回落；地緣政治風險加劇。
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