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事件回顧：
　　中國(guó)11月出口（以美元計(jì)）同比0.5%，環(huán)比6.5%；進(jìn)口同比-0.6%，環(huán)比2.4%。
　　主要觀點(diǎn)：
　　低基數(shù)+海外消費(fèi)旺季帶動(dòng)11月出口增速回正
　　我國(guó)11月出口同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，好于市場(chǎng)一致預(yù)期（持平上月），我們認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn)：一是低基數(shù)效應(yīng)，二是季節(jié)性因素。一般而言，伴隨著海外年末節(jié)日消費(fèi)旺季來(lái)臨，外需提振使我國(guó)出口在Q4均會(huì)有較優(yōu)表現(xiàn)，而去年同期受疫情影響，我國(guó)出口受阻（去年同期同比增速-10.38%），因此，今年海外消費(fèi)季在低基數(shù)效應(yīng)下11月出口同比增速尚可。
　　往后看，我們認(rèn)為出口的改善尚需時(shí)日。首先，海外需求整體依舊偏弱。即使有節(jié)日提振，但海外零售商、批發(fā)商庫(kù)存水平仍處于高位，因此補(bǔ)庫(kù)意愿并不強(qiáng)，整體仍處于去庫(kù)階段，拉動(dòng)力有限。其次，歐美制造業(yè)PMI、我國(guó)PMI新出口訂單仍然在枯榮線之下，同樣反映外需仍在磨底。最后，海外通脹回落，價(jià)格效應(yīng)拖累仍在延續(xù)。在未來(lái)幾個(gè)月中，由于基數(shù)仍然相對(duì)較低，因此我們認(rèn)為出口增速已經(jīng)越過底部，但短期內(nèi)改善空間十分有限。
　　對(duì)美出口延續(xù)改善，機(jī)電產(chǎn)品出口表現(xiàn)亮眼
　　從國(guó)別角度看，我國(guó)對(duì)美出口同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，延續(xù)改善之勢(shì)，除低基數(shù)外，美國(guó)消費(fèi)仍有韌性或?yàn)橹饕?。?duì)俄出口在基數(shù)不低的條件下延續(xù)同比30%的高增速。對(duì)歐盟國(guó)家整體出口增速下行，對(duì)東盟出口整體改善。結(jié)合全球主要國(guó)家制造業(yè)PMI，全球制造業(yè)新訂單PMI、主要出口國(guó)出口規(guī)模以及主要港口貨運(yùn)情況看，全球貿(mào)易確有所回暖。后續(xù)預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)出口的影響方向向上。
　　從商品角度看，節(jié)日效應(yīng)提振使得傳統(tǒng)消費(fèi)品出口改善。箱包出口數(shù)量增速上行，鞋靴出口數(shù)量效應(yīng)拖累趨緩，而價(jià)格效應(yīng)拖累依舊明顯。機(jī)電產(chǎn)品出口表現(xiàn)亮眼，手機(jī)、船舶、集成電路出口同比高增，且較10月進(jìn)一步上行，反映高景氣，汽車出口金額同比增速回落，但仍維持在近30%左右的高位，但由于海外庫(kù)存已經(jīng)居于高位，預(yù)計(jì)后續(xù)或會(huì)持續(xù)放緩。家電出口強(qiáng)勢(shì)，雖存在價(jià)格拖累，但出口數(shù)量同比增速進(jìn)一步上行，維持家電后續(xù)有望成為我國(guó)出口亮點(diǎn)的判斷。
　　進(jìn)口同比下行略超預(yù)期，內(nèi)需仍在磨底
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化，地緣沖突超預(yù)期發(fā)展